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分类: IT职场

2013-06-19 18:53:22

交易结构的六要素

作者:  出版社: 
  商业模式六要素包括业务系统、定位、赢利模式、关键资源能力、现金流结构和企业价值,每一个要素都反映了交易结构的一个侧面,也都有交易价值、交易成本和交易风险的考量。交易价值、交易成本和交易风险的全息,正是交易结构的灵魂。

  例如,上文提到公司A,其赢利模式就发生了巨大的变化。传统的赢利模式是,公司A销售设备,大户购买设备,农田的产出多少跟A完全没关系,A拿的是固定收益(设备款),大户拿的是剩余收益(除了投入外的所有收益)。新的赢利模式则是,A获得超出部分的分成,如果产出不到往年平均线,还会亏损;大户得到固定保底加超出部分的分成。相比之下,无疑后一种模式的交易成本更高,因为A需要付出额外的努力来监督和激励大户。但是,之所以会采取这种交易成本更高的赢利模式,原因就在于该模式的交易价值更高。相比之下,交易价值的增值超过交易成本的消耗,新的赢利模式在现实中才有可能成立。

  赢利模式的变化当然会引起其他要素的变化。变卖设备为运营农业种植,就涉及A的角色转换,是业务系统的变化。角色变化一方面降低了A销售设备给大户的交易成本,另一方面,从一次性设备销售转化成运营服务收入(在后面的作物分成收入中体现),使A分享到了一部分交易价值的增值。新的业务系统下,大户的角色也发生了变化,是否会再尽心尽力是个问题,这是新的交易风险。

  那么,仍然让公司A销售设备,然后拿分成,可以吗?也就是说不改变公司A的角色,只改变其赢利模式,可以吗?这在现实中很难行得通。当A销售设备时,设备的所有权已经归属大户,那么农田的产出就跟A无关了,A凭什么分成?而当A租下了农田,农田的产出怎么分配,A才有话语权。事实上,租田降低了公司A监督大户的交易成本,而拥有设备的所有权则使分成赢利模式真正可操作。因此,要素之间的变化是息息相关的,可谓牵一发而动全身。

  现金流结构也同样会有变化。一次性销售设备,就一次性回收了款项,而投入到服务,现金流就要分期回收。如果公司A在生产方面需要投入大量资金,在服务上又要投入一定的营销成本,短期投入和长期回报在现金流结构上就会构成矛盾。从长期来看,服务业务的交易价值与交易成本的差值更大,更值得公司A去争取;但从短期看,服务业务将造成巨大的现金流风险,可能还没等到服务业务壮大,公司就已经入不敷出,“出师未捷身先死”破产关张了。

  从大田作物的散户销售,到经济作物的大户服务,利益相关者不同,需求有差异,满足需求的方式也发生了巨大的变化。从销售到服务,这种定位的转换对公司A提出了新的要求,A的资源能力需要做新的配置和培养,相应地,公司A如果能够顺利完成这种转型,其企业价值也许将会有一个巨大的成长。这些定位、关键资源能力、企业价值的变化,都会影响到交易价值、交易成本和交易风险,这里就不再赘述了。

  



交易结构

一、基本概念   
交易结构(Deal Structure)是买卖双方以合同条款的形式所确定的、协调与实现交易双方最终利益关系的一系列安排。
交易结构包括
1、收购方式(资产/)、
2、支付方式(/互换)与时间、
3、交易组织结构(离岸与境内、企业的法律组织形式、内部控制方式、)
4、
5、与控制
6、退出机制
中包括了交易结构的基本内容,但并不是全部。达成交易结构的共识是买卖双方谈判协商中最重要、最费时的阶段之一。
二、交易结构目的及原则
1、政府的、、以及在某些情况下的政策、行业准入政策、对的行政审批政策、的特殊政策等及其变动,对跨国并购的和都很重要。
2、设计交易结构的首要出发点:不违反法律法规的前提下,选择一种法律安排,以便尽可能满足交易双方的意愿,在交易双方之间平衡并降低和,并最终实现并购交易。
3、设计交易结构的目的:在某种法律框架确定未来交易双方在被收购企业中的地位、权利和责任,进而在某种程度上确定了企业未来发展方向的决定权的归属。再则,降低。
4、交易结构遵循的基本原则:平衡原则。
a.从交易结构上看,在交易结构的复杂程度、与交易成本之间取得平衡
b.从当事人的角度看,在交易双方的权利、义务与风险承担方面取得平衡
5、价格与交易条件的关系:有利的价格对应着不利的交易条件。
a.一定提供
b.对赌条款
c.长期培训条款
d.保证与担保条款等
6、交易协商的根本目的:交易双方双赢。
三、一个好的交易结构
1、满足交易各方的目的
2、平衡交易各方的风险与收益关系
3、简单透明。以尽可能少的条款涵盖所有可能发生的情况,并适用于交易各方。
4、适应投资东道国(被并购公司所在国)的法律与
5、提供灵活的退出方式。
四、交易结构设计的重点讨论问题
1、税收问题
尽量减少税收或推迟纳税是交易结构安排与协商的重要内容
2、风险问题
pe收购交易而言,包括并购风险、运营风险、退出风险
--------------《股权投资基金运作》.叶有明

关于交易结构设计

(2012-08-01 18:01:11)
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vc

pe

交易

谈判

对赌

财经

分类: 业务笔记
一、交易结构的原则目标
1、基本原则
优先满足政治和法律要求,遵循商业原则和社会责任,符合企业的长期战略和经营策略,全面考虑风险和不确定性,充分利用各方的独特资源,保持低调和沟通,把握时机和节奏,采取多种手段和多种方案,寻找交易双方的利益平衡点,设计交易的标的、融资、支付方式等具体内容。

2、重要目标
提高可行性,规避法律障碍,锁定交易风险,提高投资回报,排除竞争对手,建立融资平台,保证流动性,降低成本,合理避税,为后续的股权转让、业务整合、管理优化等工作提供便利,保持管理层的积极性或及时招聘新的管理层,建立平衡的权力体系和长期的利益关系。

二、交易结构的基本要素
1、交易主体
主并方:并购载体-是否需要设立专门载体,如壳公司或SPV;载体的组织形式、注册地、股权结构。
被并方:直接收购,收购目标公司的资产或股权;间接收购,收购目标公司的控股股东;协议控制。

2、交易标的
资产:获得目标公司的有形和无形资产;对主并方,优点是便于资产整合、无需承担债务、资产评估增值可供避税,缺点是无法利用累计亏损冲减利润来避税 、专利及许可证等不能随资产转移、转移已签订的合同需要与客户反复沟通;对被并方,优点是继续保持公司形式和公司标志、拥有未被收购的资产如专利及许可证等、可以保留纳税证明和亏损证明来避税,缺点是评估增值部分的收益需支付所得税;总体来看,复杂程度较低,但是一定要注意企业在某些契约中的不利地位或潜在的法律风险。
股权:所有权和有关契约的共同转让;对主并方,优点是可以利用累计亏损冲减利润来避税、保证了目标公司经营及合同的连续性,缺点是需要承担债务和连带责任、处理目标公司的少数持异议股东非常困难;对被并方,优点是股东不再承担生产经营的责任和义务、无需为不良资产的处置费心,缺点是无法保留优质资产、失去了纳税证明和亏损证明来避税;总体来看,复杂程度较高,需要考虑股权结构、职工安置、原有债务等问题。
可以购买国家股、法人股、公众股的一种或几种的组合,国家股价格低而受行政影响大,法人股的支付价格、方式、时间上谈判余地较大。


3、交易方式
直接购买资产:出售方以资产出资成立合资企业;交易价格和账面价值的差额不能确认为收益,无需缴纳所得税且以房产入股无需缴纳营业税。
间接购买资产:由双方成立的合资企业购买资产;交易价格和账面价值的差额可以确认为收益,需要根据收益缴纳所得税且出售房产需要缴纳营业税。
受让原有股份:不稀释其他股东的股权;企业不能获得资金;非上市-协议收购;上市-要约收购,比例超过30%需向全体股东发出要约,资金压力大。
参与增资扩股:其他股东若不同比例增资则股权被稀释;企业可以获得实际的资金;受到增发条件和规模的限制,尤其是二级市场的整体状况影响。
直接承担债务:买方以承担债务为条件接收企业或资产;若企业资本充足,因经营不善造成资不抵债,则此方式代价过高,除非是买方急需某项特殊资源,或自信有能力改善经营状况;若企业资本不足,一直采取银行贷款等负债经营方式,现金流不足以覆盖利息时将陷入破产,则此方式获利很大。

4、支付工具
现金工具:优点是估值简单、确定性强、有助于迅速达成交易,受到流动性、外汇管理、融资能力影响,适合敌意并购。
股票工具:主并方不需要支付大量现金,被并方的股东将其所有者权益转至新公司,受主并方的经营情况、股权结构和股利政策影响,适合善意并购;优点是成功时可以分享企业增值、保持一定控制权,缺点是失败时索取权次序靠后、对企业控制权的争夺可能很残酷、难以避税;普通股、优先股、递延股,是风险和收益之间的权衡,也是收益权和控制权之间的权衡,限于境内上市规定,优先股和递延股应可转为普通股。
债务工具:各类贷款、债券及可转换债券、附有认股权证的贷款等,优点是收益稳定、安全性和流动性较高、失败时索取权次序靠前、可以避税,缺点是对企业的控制力较低、企业的财务杠杆提高而不利于后续融资安排,最好能够争取到可转换债券和认股权证,获得一定的灵活性。
综合工具:现金、股票、认股权证、可转换债券等组合,优点是短期和长期结合,安全性和灵活性结合,适合大型并购。

5、税收规划
若投资回报率高于利率,建议采取债务融资进行现金支付,通过增加财务杠杆来抵扣一部分税收;常用的合理避税手段包括股票支付,可转换债券,选择避税地,亏损递延条款,以资本收益代替常规收益,可折旧资产的市场价值高于账面价值时调整账面价值。

6、对赌协议-估值调整机制VAM
对赌概念:出发点是交易双方为了保证自身利益,消除企业经营前景的不确定性,努力实现企业利润最大化的共同目标,而商定的一系列金融条款。
对赌原则:双向激励,有奖有罚,公平为先,根据双方的力量对比确定利益倾向;对赌只有双赢和双输两种结果,慎之,上市前需取消以明确股权。
对赌绩效:财务绩效,营收、净利润、资产净值等;非财务绩效,市场份额、战略合作、高管聘用或离职等;退出,上市时间、现金或股票分红等。
对赌工具:若企业完成绩效,投资者追加投资、或向管理层转让规定的股权;若企业未完成绩效,投资者受让管理层的股权、或增加在董事会的席位。
计算公式:对赌的股份数量或金额=[(当年承诺净利润-当年实际净利润)/当年承诺净利润]*投资者认购的股份数量或金额,可上下调节10%的区间。
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