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2007-08-22 09:32:05
三、有效市场假说的影响
可以这样认为，自上世纪50年代经济学家提出有效市场的假说后，它深刻影响了全世界投资者的思维方式和行为方式，对有效市场的不同理解，分化并衍生出 不同的投资理念。当然大部分的非专业投资者，如公众散户并不知道有效市场，其思维方式基本上是顺势而为。于是我们可以在公众投资者中看到一种有趣的现象， 即在每一轮行情的演化中，新加盟的散户往往需要等待市场首先走出明显的上升趋势，这些资金才会入场。而且，指数涨得越高，人气越旺。
但是专业投资者对有效市场却有自己的理解，并根据各自理解的不同分成了不同的几个派别，各种派别对效市场假说表明了不同的态度：
价值投资：这派投资者认为，如果自己能够做到发现其他投资者所不能发现的内在价值，则市场对于自己的发现是无效的。
增长投资：这类投资者致力于预测产业和股票的增长性，并认为，对于成长股，市场是无效的。如2000年之前全球的网络股炒作，没有人有能力去计算一个网站的内在价值。
技术投资：这类投资者很反感别人将顺势而为说成是技术分析的核心，甚至不同意形态分析、均线理论、KDJ和MACD就是技术分析的全部内涵，他们试图寻找一些不为市场所知的数学变换，并认为只要这些技术信息仅属于少数人，则市场将不对这样的信息有效。
指数投资：这类投资者基本认同了有效市场假说，认为精选个股无非是一个主观的想象，没有任何意义。他们复制一个指数的成分，以期获得市场的平均回报。
组合投资：这类投资者完全认同有效市场假说，他们认为一切分析判断都是次要的，甚至不屑去看大盘指数。他们认为投资者唯一能把握的是风险。于是他们在一个约定风险水平上建立投资组合，在这个基础上，再试图争取利润最大化。
四、有效市场与信息对称
如果进一步研究有效市场假说，会发现有效市场和信息对称是紧密相关的。因而我们假设，信息对称是市场有效的前提。
任何人都不能否认这样一个事实，股价是投资者相互交易的产物，各类市场因素不会直接作用于股价，而必须通过投资者来完成价格的形成。换言之，投资者使用其拥有的市场信息进行决策，当市场信息对投资者的影响达到多空平衡时，就有了股票价格。
于是，对于一个完全有效的市场，市场信息将以最充分的方式传达给投资者，否则投资者在市场中将无法完成有关投资的预期。这个过程是通过股价反映的，但 首先是市场信息作用于投资者的预期，因为市场信息不可能跳过投资者直接形成股价。由此可以推论：在一个完全有效的市场中，信息将是完全对称的。这种信息对 称可以用两种方式实现。一种方式是不完全开放的，即市场信息以其恰当的作用程度，合理作用于某一部分投资者，最终完成股价合理反映价值的过程。然而这种模 式缺乏必要的稳定性，信息没有能力决定自己的传播范围和传播程度，所以有效市场的信息传播结构一般采用另外一种方式，即任何一种信息都充分传达到所有投资 者，也就是信息完全开放的对称模式。只有在后一种形式下，才可能想象股价可能正确反映股票的价值。
随着信息手段的丰富以及信息产业的发展，我们实际上已经进入了信息时代。市场信息的对称程度正在迅速增强，加之证券监管以及游戏规则的不断修定，以至 于当今股市中几乎没有什么绝对秘密。但是，信息对称虽然增强了市场的有效性，同时却降低了投资者获得超额回报的机会，因而大部分投资者并不期望市场是一个 完美的市场。水至清则无鱼，人至察则无友，市至公则无趣。中国内地的投资者深切体会到了这一点。
五、市场对信息的反映
当一个信息进入投资者的视野时，投资者将做什么样的反映？这是研究有效市场假说必须研究的问题。如果假定市场没有延迟、没有扭曲和变化，而是比较准确地反映出了信息，其结果将呈现这样的股价图形：
显然这不符合事实。市场反映任何一个新增因素，都有一个不太固定的时间过程，且存在过度反映和消极反映两种状态。这个过程经常发生在一个交易日内的分 时图中，我们可以认为一个公开信息，在延迟一定时间后完全可被市场正确反映，但却不能说，从信息发布起，股票价格对信息的反映就一定是正确的。下图是经济 学家假设的过度反映过程，其中红线表示股价在消息发布后的波动。
同样，人们还想象了市场对信息的消极反映状态，无论是过度反映还是消极反映，最终的股价将会准确的反映信息。
这是两个迥然不同的过程。它们给投资者出了一个难题：如果市场对信息呈现过度反映，现实中就是高开低走；反之则是平开高走或高开高走。显然，前者不 需要投资者跟风，后者却需要及时跟进。那么又据何判断市场对信息将出现哪种反映呢？这个问题至今没有确定的答案。在笔者的记忆中，有预期的消息在进入市场 后，其反映往往是过度的，这就是人们常说的“见光死”。完全没有预期的突发事件，其反映则应该是消极的。
当然，这也是假说。
六、有效市场的推论
早年，本人曾归纳过市场三大定律，如果追根溯源，也可以将它们看做是有效市场假说的三个推论。因为这三定律探索的是股市最普遍的规律，这同有效市场的研究目标是一致的，结果自然就殊途同归了。
推论一：少数人成功
这个假说所描述的是：资本市场将导致财富向少数人集中，最终能在市场上获得巨大财富的投资者仅是全体投资者的一小部分。
少数人成功假说有一个基本假设，即投资者的投资回报与其投资能力或投资优势成正比。这样，在每一个回合的投资过程中，优势方总可以多获得一定比例的投 资回报。只要投资过程无限长，则优势方与劣势方的财富比值将变成无穷大。少数人成功并不意味着优势方将彻底占有劣势方的财富，仅说明他们的贫富差距将不可 避免的持续扩大。好在人的寿命不能是无限长，所以我们没有看到少数人几乎占有了全部的社会财富。这个过程会由于投资者生理的自然退化而重新洗牌。美国股市 运行了上百年，至今人们能叫得出名字的投资者为数很少，这可以为少数人成功假说提供一个比较容易理解的范例。
少数人成功假说的通俗版本是二八定律。二八定律有很多种解释，其中最著名的解释是，80%的社会财富集中在20%人的手中。这个假说据说还经过了有关 科研机构的统计。我们的逻辑重心不在其准确率，而在于其对投资者的意义。在投资市场上，少数人成功假说时刻提醒我们，公众的行为方式一般都是错误的，追随 公众潮流是没有价值的。
推论二：股市没有简单规律
有效市场推论二也是一条假说，它是对少数人成功假说的一种反证：假如股市规律简单，则多数人就有能力掌握；但多数人没有成功，所以股市的规律并不简单。
这个定理之所以重要，是因为大部分投资者都喜欢总结规律，而且容易被某些貌似规律的东西所迷惑。当投资者以为找到规律并自觉依着这些规律进出的时候， 往往避免不了失败。通常，市场会生成一个形态，而后再重复出现这个形态，当它第三次出现时，就自然而然的被人们认为是一种规律。但是这种规律通常是靠不住 的。
那么什么样的规律可以存在呢？当一个模式不对投资者产生作用时，这个模式就有可能成为规律。比如每一轮的中线底部。由于中线底部之间间隔时间非常长，一般是一年至三年不等。如此长的时间，往往使人忘却了一些往事，于是历史就重演了。
推论三：成功的投资方法必有使用障碍
事实上，这个假说也是少数人成功假说的推论。一种投资方法，想不被大众知道是很困难的，最好的投资方法，是存在某种天然障碍的方法，使得多数投资者难于在实战中使用他们。
想象一下，假如某个技术指标——比如KDJ，它的金叉买进死叉卖出应算一种获利方法，那么投资者都按照金叉和死叉的方法就可以大发其财了，一个简单的 软件就一切OK。但这既不是事实也不可能。或许KDJ在几十年前是西方某个投资者获利的秘密武器，但遗憾的是这个指标在使用上没有什么障碍，所以，现在它 根本就称不上是什么有效的获利方法了。
同样的道理，在每一轮行情启动的初期，人们总是难以相信机会已经来临。此时的市场往往像蒙着一层迷雾，待迷雾散去，机会显露，股价却已经高高在上了。 在跌势中也是如此。当行情深度下跌之后，投资者都明白市场为什么崩溃，明白其原由其实十分简单，而在市场刚显露败相时，人们却是无动于衷的。
所以，我们的问题是：有什么市场因素可以隐蔽某个投资方法的效力，以至于它们将不被多数投资者所追随。当然，隐蔽投资方法不能靠保密，天狼之伎需要设计一种盈利模式，它盈利的理由是利用了人类的弱点。
七、有效市场的约束
天狼的投资体系承认有效市场的存在，并假定市场在更多时候处于半强势有效状态。在这种情况下，寻常的技术分析与基础分析将失去意义，但天狼之伎在某些 层面将丰富有效市场假说的内涵。天狼之伎的思维模式是：我们将假定市场对不同信息的有效性是不同的，这是我们在多年研究中得到的比较科学的方式。
如果某一类信息，市场对其的反映是有效的，我们则称这个信息进入了有效市场约束。这里的所谓约束，指的是信息预测未来的能力不能得到发挥。显然，股价 的当前趋势信息一定会进入有效市场约束，于是顺势而为就是一个没有价值的操作理念。按照顺势而为的理念，是等股价真正进入了上升趋势再买，真正进入了下降 趋势就卖。这样做的结果如何呢？当然是一塌糊涂。个中原因我们将在本书的其他章节详细讨论。这里可以先告诉大家的是：股价未来的趋势与当前的趋势，在长线 范畴内是无关的，不能简单使用过去的趋势去预测未来趋势。顺势而为是人们对趋势理论的一个曲解，事实上趋势理论是一个判断未来趋势的学科，其判断依据不能 仅仅是当前的趋势。
天狼之伎并不赞同对基本分析和技术分析的消极理解，尽管有效市场假说颠覆了大部分分析理论，但我们依然可以找到一些角落，在这里市场是局部无效的。比如市场对大盘的资金流量基本上是无效的，主力机构对市场的人为操纵也不受有效市场约束。
我们的努力目标在于，在某种意义上颠覆市场的有效性。通过深入研究和专有工具的制作，人为制造信息不对称的局面。如果市场是有效的，则投资行为将是无 效的。若想投资行为是有效的，则市场必须是无效的。从这个意义来说，有效市场假说自然应该成为投资理论中最值得探索和关注的问题，所以它成了天狼之伎的第 一章的第一节。
