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文/蛋蛋姐 Coollabs
来源：酷玩实验室（ID：coollabs）
你知道什么叫做大起大落吗？
瑞幸咖啡知道。
它用 18 个月完成了 IPO，成为全球最快 IPO 公司；用两年时间在全国开设 4507 家门店，超过星巴克，成为中国最大的连锁咖啡品牌；用了 7 个月，让自己的市值破了百亿美元。
而它的股价从 26.2 美元到 5 美元，只用了几个小时——4 月 2 日，瑞幸自曝“伪造交易 22 亿”。消息一出，瑞幸咖啡盘前股价下跌 80%。
这种体会，杨凯也曾有过。
从知青到总经理，杨凯用了 25 年；从辉山乳业董事长到辽宁首富，杨凯用了 4 年；而从首富到老赖，杨凯用了 8 个月。
2017 年 3 月 24 日，辉山乳业股价闪崩，盘中一度暴跌 90%，一小时内，公司市值蒸发 320 亿港元。
两家公司股价暴跌的“幕后推手”，叫做浑水公司。
浑水摸鱼的“浑水”。
这家核心成员不足 5 人的公司，是中概股的噩梦——有 6 家被浑水做空的中概股摘牌，1 家停牌 5 年。
只要被浑水盯上，不死也要掉层皮。
他会把你的相关资料、关联方、供应商、客户调查的清清楚楚，并且参考你的竞争对手、行业专家的意见。
浑水不出手则已，一出手，就要你的命。
在浑水面前，你不能有一丁点漏洞。
它永远拿着显微镜，盯着你。
01
浑水公司的创始人叫卡森·布洛克。他在 12 岁时，就想着来中国“捞金”。
为此，他特意学了中文，算得上一个“小中国通”。
28 岁时，他如愿以偿来到中国。起初，布洛克信心满满，但 5 年后，他赔了个精光。
就在布洛克迷茫之际，他在华尔街做中国公司赴美上市业务的投资人父亲，让他去调查一家叫做“东方纸业”的中国公司。
当时东方纸业的股价创下历史新高。华尔街不少投资人蠢蠢欲动。
布洛克的父亲想要让儿子调查一下，这家公司有没有投资的价值。
在调查过程中，布洛克发现“东方纸业”可能存在数据造假，根本不值得投资。
事情到了这一步，在布洛克父亲这里，已经结束了。他们的公司是靠写报告换取股票盈利的，既然没有价值，那就置之不理就好。
但布洛克觉得自己的心血白费了，于是他决定自己“单干”。
他组建了一支包括会计、法律、财务等具有相关背景人员的调查小队，聘请了 4 家律师事务所作为外部顾问。
在对东方纸业进行全方位的调查之后，2010 年 6 月，布洛克团队发布了一份长达 30 页的报告。
在这份报告中，浑水公司指出，“东方纸业在 2008 年虚报收入 27 倍，2009 年虚报收入 40 倍”。
并且，东方纸业声称 2008 年和 2009 的库存周转率为 32.5 和 16.8，远高于中国行业领导者的 4.3 倍和 7.7 倍。
这份报告，把东方纸业的裤子都扒了个光。
库房里唯一的存货，是一堆废纸，号称价值 490 万美元。
这是厂房里上世纪九十年代的老旧机械设备。
还有东方纸业的“客户 T0P10”。
估计连东方纸业的老板和销售人员，都没掌握这么详细的数据。
这份报告一出，东方纸业的股价下跌了 50%。与此同时，美国证券交易委员会也开始对对东方纸业进行调查。
转眼间搞倒一个公司。布洛克和他的浑水，一战成名。
这次调查，花了布洛克 6000 多美金，但他什么都没捞到。
这时他萌生出一个想法——浑水公司，应该成为一家做空公司。
所谓做空，简单地说就是先借来股票，卖出换来现金，等到股票下跌时，再买回股票还回去，赚取中间的差价。
所以，股票跌，做空者就有的赚。
布洛克在中国“摸爬滚打”多年，他把浑水的目光，放在了中概股身上。
这一次被浑水选中的，是绿诺科技——在过去的四年里，绿诺科技更换了三个审计师，四个首席财务官。布洛克觉得它很不正常。
2010 年 10 月，浑水公司发布了针对绿诺科技的报告。
这份报告指出，绿诺科技在 2010 年的收入为 1100 万美元，比其在美国公布的 1.93 亿美元足足低了 94.2%。
报告发出后，绿诺科技的股票一路狂跌。23 天后，绿诺科技收到了纳斯达克交易所的退市通知。
那些年，浑水公司简直“言出法随”。
无论资本市场有多看好，只要被浑水公司盯上，就没什么好下场。
中国高速频道（CCME）是一家以豪华大巴为媒介，通过提供车载视频为乘客提供视听节目和广告咨询的公司。
2009 年 10 月，中国高速频道登陆美国场外柜台交易系统（OTCBB）。第二年 6 月，转板纳斯达克。
起初，美国投资界十分看好中国高速频道。
《福布斯》将其评为“2011 最具潜力的公司”，美股多位资深投资人称“中国高速频道的股价被严重低估”。
风头正盛的中国高速频道，当然也被浑水公司盯上了。
2011 年 2 月，浑水公司公布了对中国高速频道的调查报告。
这份报告指出，中国高速频道拥有的公交车数量，只有他们数据的一半；另外，他们对外宣布的最大一份合同，压根儿就没签。
这份报告里的内容也很“简单粗暴”——中国高速频道伪造了公交车数量，浑水直接联系到上海市公安局交通警察总队车管所，发现了这几个车牌全部都是伪造的。
此外，他们还有内部人员的电话录音。
于是，中国高速频道的结局和之前两家公司一样——报告发布当天，股价下跌 33%。
一个月后，它的首席财务总监辞职。
5 月 19 日，它收到了摘牌通知书。
这根本就不是一个级别的对垒：中国公司以为的数据造假，是加减乘除对得上就行。
而浑水公司，从产业上游到下游，调查得清清楚楚。
从这种层面上来说，浑水公司可能比中国高速频道更懂中国车载广告市场，比东方纸业更懂中国造纸行业。
至此，浑水公司成了所有中概股头上的达摩克里斯之剑，稍有不慎，就会被打得头破血流。
2011 年 4 月，浑水公司狙击多元环球水务公司，把它的股价从 23 美元打到了 0.65 美元。
在美国证监会要求下，多元环球水务公司黯然退市。
2011 年 6 月，浑水公司吊锤嘉汉林业公司。
当月，嘉汉林业股价腰斩。2 个月后，嘉汉林业股票停牌。2017 年，嘉汉林业被判支付受害人 26.3 亿加元赔偿，被支付 500 万惩罚性损害赔偿。
2016 年，浑水又瞄准了辉山乳业。
浑水的工作人员走访了 35 个农场、5 个生产设施，聘请了 3 名乳制品专家，与多个供应商谈话后，形成 47 页的调查报告得出的。
浑水公司用无人机，记录了走访的全过程。
当天，辉山乳业股价暴跌 90%。一小时内，市值蒸发了 320 亿港元，创下了港股史上最大跌幅。
而布洛克和他的浑水，又一次赚得盆满钵满。
在这之前，浑水公司也曾发布过对其他地区公司的报告，但似乎都不尽如人意。
中国公司的身上，能吸出更多的血。找中国公司的麻烦，就对了。
短短几年，有 6 家中概股公司因浑水摘牌。
2019 年，一家叫做“瑞幸咖啡”的中国公司，引起了浑水公司的注意。
02
一直以来，瑞幸都是资本界的谜。
业绩太耀眼，耀眼到不真实。
2017 年 12 月创立，瑞幸半年间融资两亿美元，估值 10 亿美元。
10 亿美元估值，是创业公司的分水岭。迈过这道坎的还没上市的，统一叫做独角兽。中国的独角兽俱乐部，我们最熟悉的应该是蚂蚁金服、滴滴和小米。
而瑞幸，创下了中国最年轻独角兽的纪录。
2019 年 5 月 17 日，瑞幸在纳斯达克上市。
在这之前，拼多多上市用了 35 个月，趣头条上市用了 27 个月，而瑞幸只用了 18 个月。
在我们普通人眼里，瑞幸是比奶茶还便宜的低端咖啡；但是在资本眼中，瑞幸是一条爆炸式增长的贪食蛇，毫不犹豫地吞掉它看到的一切东西。
他不断地融资，不断地讲故事，不断地再融资：
“欧洲人每年喝 750 杯咖啡，美国人每年喝 400 杯咖啡，日韩每年喝 200 杯咖啡，而中国人每年——4 杯！这是多么广阔的市场啊！”
“全球咖啡市场 12 万亿人民币，其中美国 3 万亿，中国只有 700 亿。”
这是一个把梳子卖给和尚的故事。
究竟是中国咖啡市场潜力巨大，还是中国人根本不喜欢喝咖啡，谁也说不准。
历史上有很多人，说出一些不切实际的狂妄预言。
他们有的成功了，比如未出茅庐预言天下三分的诸葛亮，比如 2000 年押注电子商务的马云。
他们有的失败了，比如想坐在炮仗上登月的万户，比如转型做手机的相声演员老罗。
现在我们都知道了，瑞幸属于后者，但是在一两年前，谁又能看清局势呢？
随着瑞幸的狂飙猛进，越来越多的人，绑在了瑞幸的战车上。
咨询机构沙利文的《中国咖啡行业发展分析》说，85% 的消费者认为瑞幸咖啡口感和竞争对手相同或更佳。
中欧商学院龚焱教授说，瑞幸代表着中国企业创新的 3.0 版跃变创新。
安信证券褚海滨发表报告《瑞幸咖啡发展秘籍：“天下武功，唯快不破”》。
摩根士丹利发布报告，瑞幸的收入将在 2018 年到 2021 年三年内增长三十倍。
……
当然，反对瑞幸的人也不少。
但是说破大天，两拨人都是在打嘴炮。吹瑞幸的人在画大饼，踩瑞幸的人凭直觉。
瑞幸这个中国资本市场最年轻的新星，始终笼罩在一团迷雾里。
直到故事的主人公，浑水，登场了。
2 月 1 日凌晨，浑水甩出了一份深度调研的做空报告。虽然浑水说报告来自匿名机构，但是众所周知，我有一个朋友系列嘛……
为了这份做空报告，浑水派出了 92 个全职和 1418 个兼职调查员，付出了常人难以想象的工作量。
瑞幸分布在全国 53 座城市，浑水调查了其中 38 个；全国 4507 家门店，浑水调查了 981 个，并且全程录像。
为了保证证据真实可信，只要录像中断了 10 分钟以上，这一整天十多个小时的数据都不纳入数据分析中——46% 的录像，都作废了。
浑水保留了 11260 小时的门店录像、25843 张购物小票、大量内部微信聊天记录，欢迎别人随时来锤。
浑水经过调查发现，瑞幸的财务造假体现在方方面面：
瑞幸财报显示产品均价 11.2 元，而浑水得出的产品均价是 9.97 元；
瑞幸声称 63% 的用户愿意为每杯咖啡支付 15 元，而浑水得出的结论是 39.2% 的用户愿意为每杯咖啡支付 12 元；
瑞幸财报显示 22% 的收入来自其他产品，而浑水得出的结论是6%；
瑞幸广告支出夸大了 150%；
最绝最绝的是，瑞幸严重夸大了自己的门店销量：2019 年第三季度是 69%，2019 年第四季度是 88%。
这是浑水一个一个人头数出来的。
2 月 1 日，这份报告刚刚爆出的时候，瑞幸股价仅仅波动了 11%。毕竟，吃瓜群众还不能确定这份报告的真假。
但是昨天晚上，瑞幸官方发布公告，确认了 22 亿的财务造假。
就连官博都给自己股价暴跌的新闻点了个赞。也许官博小编苦秦久矣，揭竿而起了……
雪崩的时候，每一片雪花都在勇闯天涯。
男女老少都在排队瑞幸咖啡，生怕自己没用完的 1.8 折优惠券烂在手里。
听说过挤兑银行的，听说过抢购食盐的，挤兑咖啡优惠券我长这么大还是头一次见。
和瑞幸有关的投资机构，被吃瓜群众轰轰烈烈地秋后算账。
瑞幸咖啡的幕后团队出自神州租车，也被浑水在报告里锤了一遍，今天股价跌超过 70%。
中国投行届的清华北大——中国国际金融公司，在浑水报告曝光时铁站边瑞幸，现在股价跌4%。
不出意外，瑞幸以及瑞幸背后的人，都凉了。
这可能是浑水在中国得手最成功的一次做空。
03
你也许觉得浑水就像苍蝇一般，总能找到中国企业的伤口，狠狠地吸血。
但实际上，“苍蝇有时候，也会叮到无缝蛋”。
在面对真正的“国货之光”时，浑水也曾失败过。
2019 年 7 月 7 日，浑水公司在毫无征兆的情况下，突然发布做空安踏的报告。
这份报告，长达 92 页之多。
报告数据显示，“安踏秘密控制了 27 家分销商”。
在财务上，通过控制分销商来提前确认收入，是个很经典的操作。
明明货还在我的仓库里躺着没卖出去，我偏偏记成已售出，利润就来了——反正分销商是自家人，不过是把钱左手倒右手。
同一时间，安踏发布澄清公告，称“部分分销商为了推广业务，会称自己为集团‘子公司’，只是表述问题，并不是法律定义上的表述”。
但当天，安踏体育跌幅为8%，市值缩水百亿港元，紧急申请临时停牌。
尝到甜头的浑水公司，又在第二天上午发布了第二篇沽空报告。
报告指控“安踏内部人士一直在有意欺瞒消费者”。
当天中午，安踏迅速回击，把股价拉回了 0.2%。
7 月 10 日，浑水公司发布第三篇针对安踏的沽空报告。
这篇报告中，浑水公司警告投资者，“不能相信 FILA 的门店数量”。
FILA 是安踏的销售大户店，2018 年销售额增速超 80%。如果 FILA 有猫腻，安踏也保不住。
当天午间，针对浑水公司的指控，安踏再一次正面回应。
当天安踏的股价较上一个交易日，上涨了 3.54%。
“浑水模式”，好像不起作用了。
7 月 14 日、7 月 21 日，浑水公司又接连发布两篇对于安踏的沽空报告。但对安踏的股价影响，已经不大。
8 月 26 日，安踏发布 2019 年中期业务报告。数据显示，在报告期内，安踏营业收入同比增长 40.3%。
10 月 16 日，安踏发布第三季度最新运营表现——与 2018 年同期相比，取得了 10%-20% 的中段增长。
同时，FILA 也相比于同期，取得了 50%-55% 的增长。
当天，安踏股价刷历史新高，超过 2000 亿港元。
从 7 月 7 日浑水发布第一篇做空报告算起，短短三个月，安踏的股价不仅没崩，反而上涨了 37.5%。
浑水向来用数据说话，可它没想到，安踏也用实实在在的销售数据，打了它的脸。
浑水对于安踏的做空，失败了。
2012 年，浑水公司发布 90 页做空报告。质疑新东方“特许经营”“北京地区数据造假”等问题。
连续两天，新东方股票暴跌 34.32% 和 35%，市值蒸发近 20 亿美元。
在危机关头，新东方宣布成立特别委员会来回应浑水公司。
当天，新东方的股票上涨 15.27%。
而 SEC 对于新东方的调查也表明，新东方没有问题。
新东方的股价在短暂波动之后，重回正轨。
俞敏洪在接受采访时说：
“中国其实应该有浑水这样的公司，他们就像苍蝇一样，会找到臭了的鸡蛋，这样很多在A股上市的公司就不会乱来了。
当然我本人不喜欢这样的公司为了自身利益有的时候会扭曲事实。很多人都关心新东方的情况，我们正在和 SEC 配合调查，我相信新东方不是臭蛋”。
俞敏洪说到了点子上。
浑水公司不是什么神话，而更像是逐臭的苍蝇。
他们是这个市场的清道夫，专挑问题企业下手。
浑水的调查方法朴实无华，蹲点、谈话、数人头……但就是这三板斧，砍倒了一大片。
最简单的招式，也最为致命。
你是否倒下，完全取决于你自己：好蛋还是坏蛋，英雄还是狗熊？
尾声
怎么科学地看待浑水和做空这事呢？
平常心。
浑水这家公司，对于中国企业来说，是狡猾的对手、索命的阎王。
但换个角度说，他更是个可敬的朋友。
是，浑水来查你，就是想从你身上捞一笔，但是除了浑水，很少有人会这么仔仔细细里里外外地把一家公司研究一遍。
浑水在挑刺，但也在治病。
财务造假的事太常见了，资本市场天天发生，无论是哪个国家哪个领域。
在全世界的资本市场，还有很多很多像浑水一样执着于做空的资本。他们专精领域不同，有的炒货币，有的炒大宗商品，有的炒债券，有的炒股票，有的炒美国，有的炒欧洲，有的炒发展中国家……
要把做空看得更轻松一点。哪一行哪一家，身上没点毛病呢？
现在越来越多媒体开始指责瑞幸，说瑞幸抹黑了中国企业。
甚至标题就是“民族之耻”。
说真的，他们还是历史读少了，太把瑞幸这种小鱼小虾当回事了。
史上最严重财务造假的安然事件，是美国人搞出来的。
去年被锤造假 380 亿美元的通用丑闻，是美国人搞出来的。
至今仍然影响着我们的 08 年金融危机，是美国所有的房地产中介、投行精英、精算师、评级机构联手搞出来的。
我们有谁说过，美国公司都是骗子吗？
瑞幸这点小鱼小虾，和巨鳄的血盆大口一比都丢人。
2019 年，美国大学生吸食大麻比例高达 43%。请问，你会指着一个完全不认识的美国年轻人骂他是嗑药的美国傻X吗？
你不该这么做。因为一个普通人不应该背负群体的骂名。
这叫做歧视。
但是美国一个反华参议员嚣张地转载了瑞幸事件的新闻，配文说“中国的欺诈行为远不止武汉肺炎”。
因为一个瑞幸，而嘲讽所有中国企业，甚至所有中国人，这就是歧视。
中国好企业还有很多，不会因为一个造假的被打倒。
对浑水这种挑刺的公司，我们只需要平常心就好：让你挑，使劲挑，挑的错越多越好。
挑的错越多，我们找到的问题就越多。烂透了的，被市场淘汰；有实力的，自然能够改过自新。
真正的民族之光，就是在像浑水这样的公司一轮一轮的攻击中，不断成长的。
你禁得起多大的诋毁，也就受得起多大的赞美。
永远记住，只有在浑水中，才能淘出金砂。
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