97东南亚金融危机

金融危机的来龙去脉

先从94年墨西哥说起————

80年代末至90年代初，墨西哥当局放宽了对外资进入的限制，全面开放金融证券市场，外资大量涌进墨西哥，至1994年达730亿美元，但其中 70% ～80%属于有价证券投资。由于金融投资的特点是追逐高额利润，缺乏稳定性，具有很强的投机性，一有风吹草动，就会瞬间抽走，转移他国。1994年西方经 济开始复苏，利率随之上扬，加上墨西哥政局不稳，一些外国投资者便开始大量抽走资金，结果造成外国资金大量外流，在这种情况下，墨西哥政府不得不动用国际 储备干预外汇市场。当1994年12月1日，墨西哥新总统塞迪略就职时，外汇储备所剩无几，已无法维持本国经济的正常运转。因此，墨西哥当局决定通过比索 一次性适度贬值来促进出口，减少进口，阻止资金外流，稳定外汇市场，并于1994年12月19日深夜突然宣布比索贬值15%。在国内外金融界事先对此一无 所知的情况下，这一消息引起了社会极大的恐慌，人们纷纷抢购美元，比索汇率急剧下降。中央银行一天之内抛售几十亿美元，仍无法抑制比索汇价跌势，金融市场 出现混乱。次日政府又宣布中央银行不再干预外汇市场，比索与美元实行汇率自由浮动，结果不可收拾。

12月2日外汇市场收盘时1美元兑换3.987比索，跌到12月27日的1美元兑换5.75比索，1995年3月9日，美元兑换比索已跌破1： 8.9。比索大幅度贬值导致股市行情狂跌。12月20日一天之内墨西哥股票交易所的收盘价下跌6.26%，至1995年1月10日,股票市场价格按美元计 算下跌50%。外国资本纷纷外逃，国际储备大量流失，由1994年11月的170亿美元陡然下降到1995年1月6日的55.46亿美元，月余时间减少 100多亿美元。因比索贬值与物价上涨互相攀升，市场商品价格大幅度上涨，银行利率不断上场，大批企业陷入资金困难。1995年1月上旬，全国加工工业协 会的8万家企业中的2万余家因资金困难陷入瘫痪。一些靠进口零件进行生产的工厂，由于比索贬值引起成本上升而被迫停产，造成职工大批失业。通货膨胀与失业 扩大并存把大批低收入居民推向极端贫困之中，金融危机演变成了全面的经济危机。

墨西哥这次金融危机造成的后果不亚于80年代债务危机所带来的灾难。

第一，国家外汇储备由1993年底的234亿美元猛降到1995年1月初的55.46亿美元,对外支付能力严重下降.

第二,国库告急.墨政府发行的280亿美元的短期债券中的40%为外国投资者持有,货币危机发生后,外国投资者大量抛售这种短期债券，使墨财政陷入困境。

第三，外债负担加重。1995年底，墨西哥外债余额高达1009亿美元，比1994年增加18.1%,外债余额占国民生产总值的比重从1994年年32.7%上升到1995年40.7%。

第四，资本外逃。动荡不安的金融局势，令国内外经济界人士对墨西哥经济形势失望，外商纷纷停止对墨西哥的投资或抽逃已投入的资金。至1995年5 月，墨西哥固定收益的有价证券市场上的外资从危机前的211亿美元下降降到122.2亿美元，股市上的外资从344亿美元下降到219.5亿美元。全年私 人投资减少29.5%，公共投资减少8.7%。

第五，经济增长速度下降。为了实行紧急经济计划，墨西哥政府紧缩信贷，提高利率。危机初期，银行利率平均每天上扬15%～20%，企业承受着资金不 足和成本提高的双重压力，生产全面下降，全年国内生产总值下降7%。1996年6月墨财政部一份报告宣布，这场危机使国家付出了420亿美元的代价。

第六，加剧社会矛盾。由于墨西哥在商品供应方面严重依赖进口，比索的贬值使全年通货膨胀率高达50%，比1994年上升44个百分点。工薪阶层的收入多数下降60%，失业率创造了记录，35%的人生活陷入极端贫困，从而进一步加剧了经济、社会的不稳定性。

第七，经济上的主权和独立受到削弱。美国历来把墨西哥视作自己的后院，墨是其刻意树立的发展中国家实行贸易自由化的样板，美、墨之间有着特殊的政治 经济利益。为了帮助墨西哥渡过难关，美国政府和国际货币基金组织等国际金融机构提供了500多亿美元贷款，支持墨西哥的稳定计划。但这些贷款是有条件的， 有的条件还相当苛刻。包括墨西哥以石油出口收入作为担保，并接受美国提出的出售国有铁路系统和提高利率，紧缩银根等衰退性调整方案。

墨西哥金融危机对世界经济也产生冲击作用。由于阿根廷、巴西、智利等其他拉美国家经济结构与墨西哥相似，都不同程度地存在债务沉重、贸易逆 差、币值高估等经济问题，墨西哥金融危机爆发首当其冲受影响的是这些国家。由于外国投资者害怕墨西哥金融危机扩展到全拉美国家，纷纷抛售这些国家的股票， 引发拉美股市猛跌。在墨货币危机发生的当天，拉美国家的股票指数同墨股票指数一起下滑。其中巴西股票指数下降11.8%，阿根廷下降5.0%，智利下降 3.4%。1995年1月10日股价指数与1月初相比，巴西圣保罗和里约热内卢的证券交易所分别下跌9.8%和9.1%，阿根廷布宜诺斯艾利斯证券交易所 下跌15%，秘鲁利马证券交易所下跌8.42%，智利证券交易所下跌3.8%。同时拉美国家发行的各种债券价格也出现暴跌。在股市暴跌中，投资者从阿根廷 抽走资金16亿美元，从巴西抽走资金12.26亿美元，相当于外资在巴西投资总额的10%，整个拉美证券市场损失89亿美元。

受墨西哥金融危机影响，1995年1月欧洲股市指数下跌1%，远东指数下跌6.5%，世界股市指数下降1.7%。作为墨西哥邻国的美国受到巨大冲击，美国在墨的200亿美元股票就损失了70亿美元，加上比索贬值，损失近100亿美元。

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94年墨西哥金融危机原因分析

（一）对外资管理不力是墨西哥金融危机爆发的重要原因之一。在拉丁美洲，墨西哥按其领土面积和人口属第三大国，在1968——1988年间，有4届 总统因经济危机而倒台。1988年卡洛斯·萨利纳斯总统上台执政，为刺激经济的增长，加速了国有资产的私有化进程，而私有化的实施需要大量的资金，为此墨 政府放宽了对外资进入的限制。但是在大量引进外资的同时，没有对外资加以正确引导和管理，埋下了危机的隐患。隐患之一，引进外资规模失控。多年来墨西哥当 局没有立足于内部资金积累和增加本国投资比重，而是把本国的经济发展维系在外国资本上，这样，就使本国经济对外资的依赖性过大，造成了墨西哥经济发展的脆 弱性。如1989年，墨西哥吸引的外资仅为10亿美元，而1990年猛增到84亿美元，至1994年底共引进外资730亿美元，而本国的储蓄率仅 13.7%，私人储蓄占国内生产总值比重从1988年的18.8%降至1994年的9.15%，低于工业发达国家，更低于一般发展中国家。

（二） 贸易自由化进程过快是墨西哥金融危机爆发的重要原因之二。1988年墨西哥政府实行进口开放政策，取消了外汇管制和进口限制，到1994年平均关税已低于 10%，致使消费品和奢侈品的进口急剧增加，而资本品和原材料在进口中所占的比重不断下降，贸易逆差逐步增加。1988年贸易逆差38亿美元，1992年 和1993年分别为238亿和234亿美元，1994年高达295亿美元。贸易逆差占国内生产总值的比例急剧上升，从1988年的2.2%上升到1994 年的8%，进口占国内生产总值的比例也大幅度上升，从1987年的9.4%上升到1994年的31%。墨西哥外贸逆差迅速扩大的主要原因是它过快地实行贸 易自由化政策。1994年1月1日，北美自由贸易区正式启动，墨西哥国内市场完全对美、加开放。墨西哥早先指望北美自由贸易区给自己带来好处，如扩大对美 出口，增加就业，获得资金和技术等，使其快速跨入发达国家的行列。

其实美国对建立自由贸易区另有所图，一方面看中了墨西哥廉价劳动力和市场，另一方面想通过建立一个北起阿拉斯加南至火地岛的自由贸易区来控制西半球市场， 以对付来自欧洲和日本的竞争。北美自由贸易协定生效后的1994年，美国对墨西哥出口近500亿美元，而从墨西哥进口不到300亿美元，美墨贸易额占墨西 哥总贸易额的60%以上，当年墨西哥的295亿美元的贸易逆差大部分来自美国，与富邻居的自由贸易给墨西哥带来了前所未有的贸易危机。看来墨西哥按美国法 则加入自由贸易区后，新自由主义经济学家所预言的自由贸易的工业多样化局面根本没有出现，反而给墨西哥带来了巨额的贸易赤字，经济结构更加不合理，国内市场有相当部分丢失，抑制了本国生产，一些被迫参与竞争的中小企业频临破产，第一产业长期处于停滞甚至倒退的状态。
实际上，墨西哥的发达程度尚不如韩国、马来西来和阿根廷等发展中国家，与经济发展水平高得多的美国、加拿大相比更处于不平等竞争的地位，就如同不同重量级 的举重选手参加同等级别的举重比赛。墨西哥家业落后，也无像样的技术先进的支柱产业，无法与美加竞争。它不顾自身经济能力，过快过份开放市场，最终导致国 际收支逆差逐年扩大，外汇储备一降再降，动摇国内外投资者的信心，引发金融危机。
当代世界经济发展的事实证明，一个国家要加快自己的经济发展，推进贸易自由化是一个正确的政策选择，但它应是一个渐进的过程。 战后发达国家平均关税水平从40%以上降到目前的4%左右，用了近50年的时间，在此过程中，它们是随着本国产业的逐渐成熟和竞争能力的不断增强，逐步降 低关税和开放市场的。发达国家尚且如此，发展中国家何能一蹴而就？作为一个发展中国家，要想实行自由贸易，必须考虑到本国的国情，根据自身的经济发展水 平，市场成熟程度、出口产品的竞争力等情况，逐步放宽对进出口贸易的限制，否则，国门大开，必然带来一系更严重的后果。墨西哥金融危机的事实充分证明了这 一点。
隐患之二引资结构不合理，国际投机资本大量进入。在引进的巨额资本之中，有价证券的投资占70%-80%，而直接投资仅占20%左右。 1993年引进外资333亿美元，证券投资达284亿美元，占85%。直接投资约50亿美元，占15%。而且在引进的外资中，美国互助基金一类的短期投资 比重很大。这种资金虽较易获得，但其投机性大，较难形成长期资本。一旦出现投资信心问题，就会立即转移，1994年西方经济复苏，利率随之上扬，加上墨西 哥政局动荡，一些外国投资者便开始抽走资金，结果造成180亿美元外国资金流出，从而引发了危机。危机爆发后，至1995年5月，墨西哥证券市场资金又净 流出170多亿美元，1995年全年净流出200多亿美元。

隐患之三，外资使用效益差。外来资金主要用于弥补财政赤字和非生产性社会项目开支，相当一部分还用于进口高档的外国消费品，用于生产性投资和扶植国内企业发展的占少数，1994年50%的企业由于资金不足和外来竞争而破产，69%的上市企业无清偿能力。

（三） 金融调控不力是墨西金融危机曝发的重要原因之三。墨西哥在1994年下半年相当彻底开放了金融市场，外国金融机构,包括外国银行、证券公司和融资租赁公司 等均可在墨开设分支机构。1994年底止，已批准外资金融机构58家，其中外资银行18家，金融集团5家，证券机构16家，保险公司12家，融资租赁公司 1家。据统计，1992年底，8家主要外国金融机构拥有股票5525亿比索，占墨西哥金融市场股票总额的86.4%。墨证券市场在监管规则很不完善的情况 下，由于外资的大量参与而膨胀。从1990年底到1994年底，墨西哥股市的上市股票市值从几百亿美元上升到2000多亿美元，其中外国投资从40亿美元 增加到344亿美元，增幅达835%。
墨西哥一方面过快地开放了金融市场，另一方面政府的金融宏观调控又很不及时，也不得力。由于墨西哥的巨额贸易赤字主要靠外资弥初，当外资停止流入甚至撤资 时，政府就不得不动用外汇储备来填补亏空，因而造成外汇储备急剧减少。墨西哥90年代初实行比索对美元的固定汇率，而90年代前5年累计下来的通货膨胀达 53%，外贸逆差1001亿美元，在外汇比价没有反映上述情况的条件下，比索贬值是必然的。1993年初墨西哥一些官员曾经提出为适应国际金融市场的变 化，及早对比索实行20%的竞争性贬值，但任期将满的萨利纳斯总统出于竞选考虑，没有对汇率进行适时的调整，致使货币政策调整和汇制改革贻误了时机，给这 场危机埋下了祸根。不仅如此，墨政府还靠消耗外汇储备强硬支撑比索，直至储备下降到危险水平，经济无法运转时，才被迫决定比索贬值和对美元汇价自由。

（四）把搞活经济的基点放在私有化上也是墨西哥危机爆发的重要原因之一。 西方新自由主义经济学认为：国有企业实行私有化，政府可以减少对经济效益不好的和亏损的企业的补贴，把节省下来的资金用于社会公共部门，调整失调的经济结 构。同时，私有化还能够使企业资金来源多样化，吸收一大批国内外投资者参与企业的经营活动。因而极力主张发展中国家把私有化作为搞活本国经济的契机。墨西 哥总统萨利纳斯信奉新自由主义经济学，他1988年上台以后，加速了国有财产私有化的进程，把私有化作为搞活企业，改善结构、摆脱经济困境的出路。 1988年墨西哥拥有国有企业618家，5年后仅剩下258家。然而，墨西哥私有化实践的结果并未出现新自由主义者描述的美好局面。相反，国有资产大量流失，国家经济实力和调控能力受到消弱；宏观经济结构没有得到根本改善，旧的失衡没有解决，新的失衡却已出现。主 要表现在：由于在金融服务领域具有优势的外资大量进入，第三产业，特别是商业、服务业和金融业膨胀过快，并被外资所控制，据统计，到1992年，21个跨 国金融集团及其所属76家企业的注册资产总额达6390亿比索，相当于墨西哥当年国内生产总值的63.8%；第一产业长期处于停滞甚至倒退状态，粮食产量 不足，每年要用大量的外汇进口粮食，拖了经济发展的后腿；而第二产业，除了出口加工业发展相对较快外，基本上是处于低增长状态，传统工业特别是轻纺工业处 境艰难，纷纷破产，1993年有5000家中小企业倒闭。相当一部分已私有化的企业经营管理差，效益低。据墨西哥官方统计，1994年墨西哥国内上市企业 清偿能力下降幅度达87%；同时，约50%的小企业因资金不足而倒闭。这说明墨西哥经济十分脆弱，一环脱节，难免导致全面崩溃。

（五）社会分配不公和两极分化导致政局动荡是墨西哥金融危机爆发的重要原因。墨西哥在危机前6年的改革中，造就了24个被列入世界巨富名单中的超级富翁和4000万穷人（全国人口8400万）。这些富翁拥有的资产达220亿美元，平均每个拥有9亿多美元。这些富翁的财富，主要是在私有化过程中通过低价购买然后拍卖国有企业攫取的。在4000万穷人中，有1700万人处在贫困线以下，月收入低于140美元。另外，因中小企业破产和国有企业私有化以后大量裁员，失业人数越来越多，危机前公开失业人数达350万，半失业人数几乎占经济自立人口的一半。
再者，由于农业的持续衰退、政府对农业的补贴减少和外国农产品大量进口，造成数百万农民破产，并大批流入城市，使全国近1/4的人口聚集在首都墨西哥城。 这一系列分配不公现象增加了人民群众的不满情绪，成为社会不安定的因素，直接后果是1994年1月恰帕斯州农民发动武装暴动。该州农民暴动未平，萨帕塔民 族解放军又向政府宣战，封锁公路，攻占了38个城镇。1994年又发生了墨西哥执政党革命制度党的总统候选人科洛西奥和总书记鲁伊斯先后遇刺身亡事件。凡 此种种动乱事件的发生，不仅破坏了社会安定，搞乱了社会政治、经济生活正常秩序，而且动摇了外国投资者对墨西哥经济前景的信心，他们纷纷把资金转移他处， 造成墨西哥外汇资金大量外流使墨西哥当局不得不动用国际储备填补亏空。应该说，这是引发墨西哥金融危机的助燃剂。

又由于墨政府是在矛盾已经变得相当尖税的时候采取突然的一次性大幅度贬值的简单做法，广大民众、企业界和外国投资者对此毫无心理准备，结果比索一次性贬值 不仅没有取得预期的效果，反而引起了社会对比索的不信任，加速了危机的爆发。此外，由于萨利纳斯总统上台后面临的首要任务是治理通货膨胀，为此不得不保持 较高的利率，以增加国内储蓄。同时，墨为了吸引外资以支持经济的发展，也被迫实行高利率政策。1990—1992年，墨国内的实际利率高达20%以上， 1993年略有下降，但仍在13.6%左右。企业贷款利率实际比这还高。由于投资环境差，多数企业生产率低下，经济效益较差，产品在国内外市场缺乏竞争 力；又由于企业无法承受高利息成本而无力归还银行贷款，造成银行坏帐问题严重；为了对外支付高利率，又导致国际收支恶化，货币贬值压力大，以至最终发生危 机。这说明利率政策的不当也是墨西哥金融危机发生的一个促成因素。

97东南亚金融危机

东南亚金融危机始于泰国货币危机，而泰国货币危机早在1996年已经开始酝酿。当年，泰国经常贸易项目赤字高达国内生产总值的8.2%，为了弥补大 量的经常项目赤字和满足国内过度投资的需要，外国短期资本大量流入房地产、股票市场，泡沫经济膨胀，银行呆账增加，泰国经济已显示出危机的征兆。1997 年以来，由于房地产市场不景气、未偿还债务急剧上升，泰国金融机构出现资金周转困难，并且发生了银行挤兑的事件。5月中旬，以美国大投机家乔治·索罗斯的 量子基金为首的国际投资者对泰铢发动猛烈冲击，更加剧了泰国金融市场的不稳定性。7月2日，泰国货币危机终于全面爆发，并由此揭开了时至今日尚未平息的亚 洲金融危机的序幕。

（一） 7月2日，泰国货币危机全面爆发并迅速波及整个东南亚金融市场
7月2日，泰国宣布放弃自1984年以来一直实施的固定汇率制度安排，改行有管理的浮动汇率制度，当天泰铢即贬值20%，这标志着泰国货币危机全面爆发。 由于菲律宾、印尼、马来西亚等周边国家也面临着与泰国相似的一些问题，再加上所谓的“接触传染”效应以及国际投机者的不断狙击，泰铢的暴跌在东南亚各国形 成了“多米诺骨牌效应”，货币风潮迅速波及到整个东南亚市场。
7月11日，菲律宾首先步泰国后尘，宣布货币自由浮动。菲律宾比索当天贬值11.5%，利率一夜之间猛升到25%；印尼则宣布印尼盾汇率的波幅由8%扩大 到12%；一向稳健的新加坡元也于7月18日跌至30个月以来的最低点1.4683新元兑换1美元；8月14日，印尼宣布汇率自由浮动，当天印尼盾再次贬 值5%；8月16日，马来西亚林吉特暴跌了6%，跌至24年来的最低点。东南亚外汇市场的震荡，使投资者信心受挫，外资大量撤离，东南亚股市也因此低迷， 泰国货币危机由此逐步发展成为更为广泛的东南亚金融危机。在这场金融危机中，港元联系汇率制也接受了严峻的挑战，香港特区政府采取果断对策，成功地捍卫了 港币联系汇率制度，但是，由于利率飙升，香港股市为此受到较大冲击。
为了帮助东南亚国家早日摆脱危机，国际社会伸出了援助之手。7月份在上海召开 了东亚和太平洋地区中央银行行长会议，8月份又在东京举行了由IMF主持的有关对泰国提供经济援助的会议。为了协助泰国走出困境，IMF等国际组织和包括 中国及中国香港在内的亚太一些国家和地区共同承诺向泰国提供172亿美元的经济援助。面对泰国银行高达1万亿泰铢的呆账以及900亿美元的外债，国际社会 的172亿美元贷款援助显然不能从根本上挽救泰国的经济、金融危机，但至少增强了泰国人民以及国际社会战胜金融危机的信心。

(二)10月17日,台湾货币当局主动贬值,香港股市暴跌,并引发全球股市大幅下滑,东南亚金融市场再度动荡.
10月17日,台湾货币当局在经济状况良好,经济项目盈余,外汇储备充足,有能力维护新台币稳定的情况下，突然主动放弃了对外汇市场的干预，当日，新台币 兑美元的汇价即跌至29.5，为10年来的最低水平。新台币主动贬值，从经济上讲是竞争性贬值，从政治上讲是别有用心的政治预谋，它不仅进一步动摇了投资 者对东南亚的信心，加剧了东南亚金融市场的混乱，并且在心理上进一步孤立了香港，使得投机者再次将目光转向香港。为了维持港元联系汇率制，维护香港及整个 东南亚地区的稳定，香港政府和金融管理局一方面动用外汇储备在外汇市场进行积极干预，另一方面只得提高银行间市场短期利率。10月23日，同业隔夜拆借利 率一度由7%上升至300%，港元兑美元汇价也一度升至联系汇率制实施14年来最高水平（7.6150）。而香港股市在汇价和银行短期利率高企的影响下， 受投机沽售力量冲击大幅滑落。

从10月20日起，香港股市连续4个交易日大幅下滑，恒生指数前后共计跌去3000点。10月23日，港股曾两度跌破1万点关口，恒生指数跌幅高达 10.4%，亚太股市、欧美股市受其牵累均有不同程度的下跌。到10月26日，东南亚国家和地区的股市跌幅已达到30%以上。由于东南亚与日本、美国和欧 盟有紧密的经贸合作关系，东南亚金融动荡对日美欧的对外贸易、投资、经济形势造成了一定的影响。而香港股市的深幅下跌再次挫伤了全球投者的信心，加上市场 对美联储加息的担忧，27日，全球股市同时发生大幅下跌，各主要股票指数日跌幅少则2%，高的竟达15%，其中纽约道·琼斯指数暴泻了554.26点，创 下历史上最大的日跌点数。受此影响，28日，香港恒生指数再次下探，自1996年来首次跌破1万点，最低见到8775.88点，跌幅达13.7%。至此， 与8月份最高点相比，香港股市跌幅几乎过半。
全球股市在经历了这次激烈调整之后，由于人们对世界经济形势仍然看好，许多股市在大跌之后都有回升现象，亚洲市场也一度呈现出向好的趋势。可是，韩国金融危机的爆发却再次将东南亚卷入了第三轮金融风波之中。

（三）11月20日，韩国金融再起风波，金融风潮袭卷韩国、日本
自1997年初起，韩国许多大财团先后陷入了破产倒闭的绝境，经济受到极大的冲击，加上东南亚金融动荡的影响，韩国经济负增长跌至多年来的最低点。进入 11月，韩国金融形势继续急剧恶化，股市持续低迷，韩圆汇价创新低。11月17日，由于政府金融改革法案未获通过，韩圆兑美元的比价突破1000：1大 关，股票综合指数跌至500点以下。
11月20日，韩国中央银行决定将韩圆汇率浮动范围由2.25%扩大到10%，至此韩国开始成为亚洲金融风波的新热点。
进入12月份以后，在人们认为东南亚金融危机最危险的时刻已经过去，金融风暴渐趋平息之际，韩国金融危机愈演愈烈。截至12月11日，韩国已有14家商业 银行和商人银行被政府宣布停业。12月15日，韩国宣布韩圆自由浮动。12月22日，美国信用等级评定机构标准普尔公司将韩国外汇债务的信用等级下降了4 个等级。12月23日，韩国政府公布，按国际货币基金组织统计标准，截至9月底止，韩国外债总额已达1197亿美元，其中约800亿美元为1年内到期的短 期货款，而外汇储备不足又超出预想，致使当天韩圆汇率又暴跌16.4%，较之7月1日，韩圆已经贬值了54.8%；当日韩国股票市场综合股票价格指数也下 滑了7.5%，下浮幅度之大创下历史之最。

东南亚及韩国金融风潮对于日本经济及金融无疑是雪上加霜。90年代初日本“泡沫”经济破灭后，日本经济便陷入了停滞状态，股市低迷，房地产市场大幅 萎缩，银行呆账、坏账剧增。1997年以来，证券公司违规交易事件迭出，日本四大证券公司相继爆出行贿黑社会的丑闻。进入11月，又连续发生了日本第10 大银行——北海道拓殖银行和日本第四大证券公司山一证券公司倒闭事件。大型金融机构的连续倒闭严重影响了人们对日本经济的信心，日元与美元汇率由此跌破 128日元大关。由于日本经济基础良好，外汇储备充裕，不会像泰国、韩国那样全面爆发严重的经济金融危机，但是，日本金融体系存在的种种问题却因此再次引 起了世人的注意。

（四）进入1998年，亚洲汇市和股市连连走低，全球金融市场依旧跌宕不已，亚洲金融危机仍在持续
新年伊始，由于市场信心危机，亚洲外汇市场和股票市场行情继续双双下跌：1月5日，泰国汇率首次跌破50铢兑1美元大关，创历史最低记录，也是泰国自 1997年7月宣布实行浮动汇率制以来，泰铢汇率跌幅最大的一天；韩圆则由1997年最后一个交易日1695兑1美元的水平再次探低到1780韩圆兑1美 元；印尼盾与美元的汇价也下跌11.6%。1月6日，菲律宾比索兑美元汇率首次一度跌破45比索兑1美元大关，日跌幅达6%。1月7日，日元对美元的比价 跌至134.8日元，创下近6年来的最低点，日经指数也跌破15000点大关，1月9日，纽约道·琼斯指数急挫222.2点，跌幅达2.85%，欧洲主要 股市纷纷告跌。1月12日亚洲股市再次出现较大跌幅，其中新加坡和香港跌幅最大，分别下跌了104.51点和773.58点，跌幅为8.88%和 8.70%，泰国股市、汇市也再创历史新低。

（五）危机的严重后果
（1） 东南亚国家和地区的外汇市场和股票市场剧烈动荡，以1998年3月底与1997年7月初的汇率比较。各国股市都缩水三分之一以上。各国货币对美元的汇率跌幅在10%~70%以上，受打击最大的是泰铢、韩圆、印尼盾和新元，分别贬值39%、36%、72%和61%。
（2） 危机导致大批企业、金融机构破产和倒闭。例如，泰国和印尼分别关闭了56家和17家金融机构，韩国排名居前的20家企业集团中已有4家破产，日本则有包括 山一证券在内的多家全国性金融机构出现大量亏损和破产倒闭，信用等级普遍下降。泰国发生危机一年后，破产停业公司、企业超过万家，失业人数达270万，印 尼失业人数达2000万。
（3） 资本大量外逃，据估计，印尼、马来西亚、韩国、泰国和菲律宾私人资本净流入由1996年的938亿美元转为1998年的净流出246亿美元，仅私人资本一项的资金逆转就超过1000亿美元。
（4） 受东南亚危机影响，1998年日元剧烈动荡，6月和8月日元兑美元两度跌至146.64日元，为近年来的最低点，造成西方外汇市场的动荡。
（5） 东南亚金融危机演变成经济衰退并向世界各地区蔓延。在金融危机冲击下，泰国、印尼、马来西亚、菲律宾四国经济增长速度从危机前几年的8%左右下降到 1997年的3.9%，1998年上述四国和香港、韩国甚至日本经济都呈负增长。东亚金融危机和经济衰退引发了俄罗斯的金融危机并波及其他国家。巴西资金 大量外逃，哥伦比亚货币大幅贬值，进而导致全球金融市场剧烈震荡，西欧美国股市大幅波动，经济增长速度放慢。

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97东南亚金融危机原因分析

东南亚金融危机与1994年底至1995年春的墨西哥金融危机的表象特征十分相似。一是进口增长过快，出口上升缓慢，经常项目逆差扩大；二是汇率贬 值，资金外流，外汇储备锐减；三是金融机构经营困难，大批企业破产倒闭；四是利率上升，物价上涨、工人失业、经济下滑。但是，东南亚金融危机对世界经济特 别是对发展中国家经济发展的影响远非墨西哥金融危机所可比拟。在不到三年的时间内，前后两次震荡全球的金融危机居然都在发展中国家脱贫致富的部分“龙” “虎”国发生，这是一个发人深省的问题。多年来，国内外学者都在探索这两场金融危机发生的原因。从表面看，这些国家发生金融风波的原因有两个方面：

（一）国际资本大规模进入，国际投机资本肆意破坏。

第二次世界大战后，经济全球化伴随着科技和信息革命不断向广度和深度发展。进入90年代以来，经济全球化主要表现在国际金融市场的发展上。其突出表现：

一是国际资本流动规模越来越大。跨国资本从1990年的4400亿美元增至1999年15700亿美元。1996年西方主要国家的跨国股票和债券累计额占有GDP的比重超过了100%，美国就高达10万亿美元。

二是国际资本流动速度加快。最典型的是跨国外汇交易急剧增加。1986——1995年，扣除重复计算，国际外汇交易的日交易额从1880亿美元猛增至12000亿美元，它占世界全部外汇储备的比重从37%增加到84%。

三是金融市场波动更为剧烈。集中表现于利率波动和汇率变动大。1993——1996年，国际金融市场利率变动幅度高达3%。1991——1999年 3月，日元汇率变动幅度高达70%，美元、马克、加拿大元的汇率变动幅度也达20%～30%。在经济全球化的大趋势下，发展中国家在加速融入国际金融市场 一体化进程。表现之一是90年代以来，流入发展中国家的国际私人资本猛增，而且主要集中于经济增长快、开放程度高的东亚和拉美国家。1991——1996 年，发展中国家每年引进的外资净额从1000亿美元增至3000亿美元，其中私人资本从440亿美元增至2400亿美元，东亚从190亿美元增至1100 亿美元，占流入发展中国家总数的40%。墨西哥和泰国在危机爆发之前，外资流入的规模都是很大的。

墨西哥1994年底外债余额854亿美元，占GDP的50%多，另有国际直接投资近200亿美元；泰国1996年9月外债余额771亿美 元，占GDP的45%，另有国际直接投资200亿美元。外资大规模流入东亚和拉美发展中国家，不仅给这些国家解决了建设资金不足的矛盾，而且带来了技术和 市场，促成了这些国家经济的高速度增长。但是，发达国家和发展中国家的金融国际化程度不同。发达国家金融一体化程度高，主要发达国家之间的实际利率差逐步 缩小。发展中国家参与国际金融市场的一体化程度较低，与发达国家的利率差较大，为赚取利差和汇差，国际短期资本频繁地在一些发展中国家流出和流入。这就给 利用利率差和汇率差赚取收益的国际金融投机商以机会。事实上，在国际资本流动中，也不乏专门的国际金融炒家。据海外舆论报道，1997年5月泰国汇率开始 贬值后，美国金融投机商索罗斯就在泰国外汇市场投放了60亿美元，进行外汇炒作，把泰铢逼上绝路。1992年欧洲汇率体系不稳时，此人利用英镑汇率的变动 在外汇市场上买进卖出，赚取了10亿美元，并迫使英镑退出欧洲汇率体系。但我们在讨论这方面的原因时有两个问题需要弄清楚。

第一个问题是，发展中国家放松对外资流动的控制，大量引进外资是否对头？
第二个问题是国际金融投机商利用的机会来自哪里？

第一个问题的回答是肯定的。在经济全球化和国际金融市场一体化的今天，国际资本流动已经成为驱动世界经济发展的引擎，实现资源在全球范围内有效配置 的杠杆。在当代，不管是发达国家还是发展中国家，都把引进外资作为加快本国经济发展的有效途径。东亚和拉美国家之所以能在短时间内跻身新兴工业化国家前 列，在相当程度上是得益于这些国家能适应国际经济环境的变化，以积极态度对待外资，并有效利用了国际资本带来的好处。

第二个问题的答案也很清楚，国际金融投机商利用的机会不是他们自己创造的，而是他们发现的。显然，如果一个国家的利率和汇率比较稳定，他们就没有投 机的机会。换句话说，是他们看准了一国金融危机发生的可能性，才利用金融市场的动荡机会来发财的。例如，墨西哥发生金融危机之前，最先感觉到危机威胁从而 转移资本的是本国居民。当时，墨国居民得知出口增长下降，国际收支逆差增大，外汇储备减少，本国货币将贬值，从而大量购入美元，加速外汇储备减少，引起汇 率波动，然后，外资才开始抽逃。可见，发生金融危机是一个国家的经济运行系统出了问题，内因起决定性作用，国际金融投机商只起了一种外部推动作用。

（二） 金融自由化、国际化改革过快。
应当肯定，80年代以来，特别是最近几年，东亚和拉美地区的新兴工业化国家在推进金融体制改革方面采取了一系列措施，如放松银行业务限制，取消外汇管制， 开放证券市场，鼓励本国金融机构对外扩张，等等，加快了金融自由化，国际化的步伐。担是，把其中一些国家发生金融危机的原因归结为对外开放金融市场是不准 确的。当然，如果这些国家继续实行金融抑制政策，金融市场不开放，国际资本不能自由流出或流入，投机商也无计可施，危机自然不会发生。但国际资本不是随意 流动的，其流动的目的是赚取更大的收益和分散风险，决定国际资本投资者手中的钱流向的基本要素取决于受资国的金融开放程度和经济前景。如果一个国家实行金 融开放后，经济高速度增长，资本收益率也高，外资流入增加是自然现象。但是，外资大量进出和金融投机商得手不能归罪于经济金融的开放，而应从受资国的内部 因素寻找原因。墨西哥、泰国等实行金融市场自由化、国际化，是这些国家经济发展的必然，但并不构成这些国家发生金融危机的必然，而它们的经济政策、经济体 制和结构与国际经济环境变化，特别是与国际金融市场一体化要求的下述种种脱节之处，才是金融危机生成的原因。
经济政策不适应国际金融市场变化。在国际金融市场波动幅度增大的条件下，墨西哥和东南亚国家仍对汇率和利率变化实行限制，对国际金融市场波动反映滞后。

例如，墨西哥90年代初实行比索对美元的固定汇率，而90年代前四年累计下来的通货膨胀达53%，外贸逆差870亿美元，在汇率没有反映这种情况的 条件下，比索贬值是必然的。但是当时的墨西哥政府面对比索高估迟迟不采取适时贬值的措施，以致出口受阻，外贸逆差逐年扩大，给金融危机埋下了祸根。同时， 当时的墨西哥政府为了治理通胀，提高国内储蓄率，吸收外资以支持进口商品的外汇需求，实行了高利率政策。1990-1992年墨西哥实际利率高达20%- 25%，1993年略有下降，但仍达14%左右，大大高于国际市场利率，而国内企业贷款的实际利率比这还高。这种高利率政策既使墨西哥企业无法承受利息成 本而无力归还银行贷款，造成银行坏账问题严重，又使墨西哥对外支付高额利息，造成国际收支恶化，货币贬值压力加大。

又如泰国，长期实行泰铢与美元联系汇率制，14年来，一直保持在25铢左右兑换1美元的水平上，当美元贬值时，它对西方主要货币的汇率也随之贬值， 增强了出口竞争力。当美元升值时，泰铢随之升值，出口竞争力下降。1996年以后，美元对日元持续升值，泰铢随之升值，出中竞争力下降。1996年以后， 美元对日元持续升值，泰铢对日元也不断升值，成为进口增长过快和出口增长率降低，以及国际收支恶化的重要原因。

经济体制不适应对外开放。一国经济开放之后，外资流入增加，本应加强金融体制建设。但是，东南亚国家和墨西哥对金融市场开放的准备不充分， 国内金融体系不健全，金融市场的基础设施不足，监管措施和机构不完备，盲目向外资开放。例如，在本国银行体系风险过大的情况下，泰国主动向外商提供低息美 元贷款，为房地产投资热火上浇油。国际资本自由流动必然导致本币和外币的频繁交易，采用中央银行控制汇率的方法与巨额外汇交易相矛盾，当资本外流增大时， 对外汇的需求增加，本币贬值受到压力。为了捍卫联系汇率，泰国在一个月内就动用了40亿美元的外汇储备仍杯水车薪无济于事，给国际金融投机商炒作外汇以可 乘之机。1994年12月20日，墨西哥中央银行曾经一天之内抛售几十亿美元，企图把比索兑美元的比价稳定在政府设置的指标范围内，结果仍抑制不住比索跌 势，外汇储备锐减到无法保持经济正常运转的60亿美元，次日不得不宣布中央银行不再干预外汇市场。这些事实说明，政府行为与市场对抗，难以成功。只有适应 市场规律，实行浮动汇率才是出路。

1、金融体系不适应金融市场的发展，长期资本市场发展滞后。经济过热导致“泡沫经济”，形成脱离实体经济的虚假繁荣，只是金融动荡的表层原 因。长期资本市场建设滞后造成金融市场结构不合理才是深层次原因。具体包括：一是资本结构不合理，投资者较少用中长期债券筹资，而主要依靠银行贷款，而且 往往是短期资金，不适应长期投资项目的需要。二是信贷投向结构不合理。银行倾向于提供非生产性用途的贷款。例如，泰国的银行贷款有1/4是消费性贷款， 1/4是房地产贷款，这类贷款难以产生收益，银行坏帐增加。据世界银行断定，1996年泰国放款机构的不良贷款占其贷款规模的10%，达155亿美元， 1997年银行的坏账相当于泰国GDP的9%。三是外资结构不合理。由于中长期资本市场不发达，外资多以短期资本形式流入。1994年进入墨西哥的700 多亿美元外资中，3/4属于短期证券资本，美国互助基金一类的短期投资比重很大，其中进入股市的有330多亿美元。1995年流入泰国的6466亿泰铢外 资中，直接投资仅上中5.5%，商业银行贷款占51.1%，且大部分是短期贷款，投机性和流动性最大的非居民泰铢存款和证券投资占30.7%。由于金融市 场结构不合理，当宏观经济不稳定时，外资抽逃，引发股价下跌，金融机构瘫痪，本币贬值，是不足为怪的。

2、产业结构调整不适应经济发展的需要。一是东南亚国家和墨西哥的产业结构调整片面迎合外资投向，不但彼此之间及其与后起的工业化国家的产 业结构趋同，而且过分集中技术含量不高的一般加工工业。二是这些国家的基础设施和基础工业能力较低，国内科技水平不高，对进口技术和设备的依赖过大。三是 劳动成本上升过快，不利于劳动密集型制成品出口，国际竞争能力被削弱，出口增长速度下降，造成国际收支巨额逆差，导致宏观经济不稳定。例如，墨西哥和泰国 的出口产业面对来自后起的工业化国家低成本同类产品的竞争，未能升级换代，以致竞争力减弱，出口增长缓慢，国际收支逆差扩大，两国在危机爆发之前，外贸逆 差占GDP的比例分别接近和超过了8%，大大高于国际公认的安全线5%，成为金融危机爆发的直接推动因素。

3、贻误时机，调整不及时。当出现金融动荡之后，政府出于种种原因，对经济政策，经济体制和结构不及时调整，以致贻误时机，激化矛盾。墨西 哥和泰国的情况都是这样。1968—1988年墨西哥先后有4届总统因经济危机而下台。1994年西方经济复苏，利率随之上扬，加上当时墨西哥政局不稳， 一些外国投资者便开始抽走资金，货币危机苗头已经出现。此时，本应果断采取调整措施，但当时的萨利纳斯总统为了赢得年底的总统选举连任，不但不及时调整货 币政策，改革汇制，反而动用了上百亿美元的国际储备弥补亏空，极力制造繁荣假象。结果等到当年12月1日新总统塞迪略就职时，国库剩下的国际储备已经不 多，12月19日晚遂决定通过比索一次性贬值15%，来促进出口，减少进口，阻止资金外流，稳定外汇市场，结果引起始料不及的比索汇价暴跌，最终酿成了严 重的金融危机。1997年2月，泰国金融形势开始恶化，政府未采取拯救措施。5月，泰铢贬值到14年的最低点，政府仍坚持对汇率的控制。对应该倒闭的金融 机构，政府仍实行注资的做法，白白花费了大量资金。7月，被迫实行有管理的浮动汇率制之后，泰铢继续贬值，外汇储备持续下降，但政府仍背着多年经济高速度 增长和“虎”国的美誉包袱，对国际货币基金组织的援助计划犹豫不决，以致矛盾越积越多，一发难以收拾。此外，墨西哥、泰国等政局不稳，贫富差距扩大，社会 矛盾加深，也是金融危机爆发的一个促成因素。

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