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2007-08-30 17:34:43
让我们先从流动性过剩说起，什么是流动性过剩呢？就是钱太多了。为什么我们突然之间有了这么多钱？是贸易顺差惹得祸。2007年中国贸易顺差的预测值 是2500亿美元，这些美元是出口企业赚回来的，但美元并不能在内地流通，出口企业不能用美元给自己的员工发工资，于是企业需要将这些美元卖给银行，银行 也没有多余的人民币支付给企业，于是银行将美元卖给央行，央行也没有多余的人民币，但是央行有印钞机，为了收购这些美元，央行就需要印制等值的人民币，于 是人民币就被制造了出来。这是人民币主要的发行渠道，以1美元兑换7.59人民币计算，2500亿美元的贸易顺差将迫使央行发行1.9万亿的人民币，人民 币就是这样多了起来，以至于人民币多的超出了商品流通所需要的额度，于是就形成了人民币的过剩。经济学家喜欢使用专业概念，他们称其为"流动性过剩"。
流动性过剩会导致通货膨胀，央行需要阻止过度的通货膨胀。近几个月的肉类价格上涨，已经开始影响中低收入阶层的正常生活，我认识的一位老人家，不买瘦肉吃 了，而是买肥一些的肉炒菜，只是因为瘦肉的价格超出了他的心理承受极限。解决通胀的方法是央行减少货币的发行量，但是贸易顺差带来的美元又必须收购，您可 能会这样想，如果我让人民币升值，让一个美元换不出那么多的人民币不就行了吗？美国人也这样想，但实际上这招不灵，中国商品的竞争力太强了，在美国卖10 个美元的东西，中国厂家的出厂价只有 25美分，即便人民币升值一倍，美国商人也只能从中国进货，而且要支付50美分。其结果是贸易顺差扩大一倍，这就是当前的状况，人民币正在快速升值，贸易 顺差也在快速加大，海外买家必须付出更多的美元，为了收购这些美元，央行又必须印出更多的人民币。至于央行其他的调控手段，如提高存款准备金率、公开市场 操作、加息这些招数，都已经使用过了，其效果都不显著，央行需要一个彻底解决问题的方法，于是就想到了特别国债。
这就说到特别国债了，所谓国债就是国家向社会借钱，财政部在这里代表国家作为债务人，国债的持有者是债权人，而这6000亿特别国债的特别之处并不是 财政部直接把国债卖给老百姓，他把国债卖给了商业银行，获得了6000亿人民币，但商业银行是拿不出6000亿人民币的，于是商业银行转手就把6000亿 国债卖给了央行，央行的6000亿从哪里来呢？央行有外汇，它将6000亿的等值美元卖给财政部，这个圈子绕下来，其最后的结果是，财政部得到了6000 亿人民币等值的美元，央行拥有了6000亿人民的债权，其本质是央行把美元借给了财政部，为什么要绕这个圈子，这是因为中国还没有美元国债，商业银行在其 中充当了中介，特别国债发行结束后，商业银行作为过路财神，什么也没多，什么也没少。就好像什么也没有发生一样。而接下来的故事则是，财政部组建了"中国 投资有限责任公司"，把这批美元投向全世界，于是贸易顺差的问题就解决了，即：国家赚得了外汇，又通过财政部把外汇投资到国外，以此冲销贸易顺差带来的美 元过剩。
说到这里，大家就应该理解这个特别国债对股市的短线资金面是没有影响的，因为，6000亿特别国债的发行规则，在本质上是财政部找央行借美元，不会对 人民币当前的供应量产生任何影响。但是这6000亿人民币的特别国债却可以对股市的长期走势产生影响，为什么呢？还请听我慢慢的说。
特别国债发行结束后，央行手里就有了这6000亿的债券，它可以以此为工具调节货币供应量，如果今后再出现过度的贸易顺差，央行就可以不再印钞票，而 是把手里的特别国债在二级市场上抛售，用抛售国债换来的钱，去买新增的美元，换言之，通过发行特别国债，央行可以在日后少印刷6000亿的人民币，实际上 国务院获得的特别国债的发行额度不是6000亿，这6000亿仅仅是第一期特别国债，特别国债的总额度是1.55万亿，我们算算账，看看1.55万亿意味 着什么。
以7.59的汇率计算，1.55万亿人民币相当于2042亿美元。2005年的流动性是不过剩的，当年的贸易顺差是1019亿，由此可知，2007年 的美元，过剩了1500亿，而2006年的贸易顺差是1775亿，过剩了约700亿，于是这1.55万亿就是这两年流动性过剩的总和。如果日后央行用 1000亿的贸易顺差发行人民币，多余的部分用特别国债吸收，则可以完全消除近期的流动性过剩，通胀的问题就解决了。
到此，我们要说个但是了，流动性过剩对股市是重大利好，没有那么多钱，就没有这么大的牛市，消除了流动性过剩，意味着什么呢？意味着推动大牛市的基础将不复存在，于是乎，6000亿国债对股市将是个长期利空，它会在日后逐渐发挥作用。
当然，我们也无需极度悲观，就目前而言，这6000亿国债还在央行手里，央行拥有的是一个调控市场的工具，换言之，央行仅仅是拥有了吸收过剩流动性的 条件，但在实施过程中，是否真的要下重手，在短时间内制造通缩，我们尚不得而知。宏观调控是个复杂的课题，调轻了没用，调重了将破坏经济的上升趋势，而目 前中国良好的经济势头得之不易，因而央行绝对不会在短时间内迅速抛售特别国债。而是需要视情况稳步推进。在这方面，格林斯潘已经为全球央行作了反面教员， 这老头滥用职权，给美国加了17次息，以致窒息了房地产市场，导致次级债风波。而此时此刻，西方各国央行正在拯救金融市场，已经向市场投放了数千亿美元， 以恢复流动性。经济是个调皮的怪物，全世界从流动性过剩到流动性危机，似乎只是一夜之间的事情，央行的专家不会那么笨，况且有前车之鉴，其调控节奏显然不 可能太激进。经济学及经济学家都认同一个原理，轻度的通胀有助于刺激经济的发展，只要央行保持适当的尺度，让中国经济这列车，在安全的范围内高速运行，是 众望所归的结果。
回到股市，由于6000亿特别国债的发行，未来流动性过度膨胀的现象将不会继续加重，由此对股市的长线预期，要适当调低。不能再指望股市每年都翻3 倍。未来的市场，其最佳的结果是震荡走高的慢牛行情，最坏的结果是再出疯牛市，过把瘾后长期低迷。我们当然希望股市选择长期上升的慢牛行情，而不是过把瘾 就死。10年牛市仍然是可能的，10年都走成2006是绝对不可能的。这就是特别国债对股市长期趋势的影响。
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