摩根士丹利维持完美世界“增持”评级

11月22日消息，摩根士丹利今天发表投资报告，指出完美世界第三季度业绩低于预期，但是仍然维持该股“增持”的评级。

以下为报告主要内容：

完美世界第三季度销售同比增长22%，属于其修改后业绩展望的低端。第四季度业绩展望较为软弱，并且《笑傲江湖》等主要游戏可能要到2012年第二季度才推出。但是，鉴于按照2012年业绩预期计算该股动态市盈率仅为3到4倍，是历史最低水平，自由现金流收益率为15%至20%，我们仍然维持“增持”评级。

业绩较低

总销售为7.09亿元人民币，同比增长22%。稀释后每股美国存托股票盈利同比增长30%至2.83元人民币，我们的预期为3.80元人民币，主要是由于很支付了1.34元人民币每股的股息预扣税。

利好因素

1）完美世界在第三季度推出5个资料片，包括《诛仙》和《完美世界》；2）该公司净现金占市值60%至65%；3）完美世界正考虑进行分红，但需获得董事会批准。

利空因素

1）国内平均同时在线人数（ACU）环比减少7%（同比增长13%）；2）由于季节性不佳，第四季度销售环比增长预期介于-2%至+4%（同比增长18%至26%）；3）该公司运营利润率下跌6个百分点至27%。

游戏推广创新

根据现金流折现法，我们最新的目标股价为18美元每股，预示着按照2012年业绩预期，动态市盈率达到6倍。以下因素值得关注：1）该公司的估值达到历史新低，按照2012年业绩预期计算动态市盈率仅为3到4倍，而自由现金流收益率高达15%至20%；2）该公司在北京推出“完美世界国际锦标赛”，吸引来自12个国家的玩家参与，提高其国际品牌度；3）为了推广《倚天屠龙记》，该公司组织大型户外江湖体验活动——“寻找光明顶”。

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：15.87元人民币（2010年12月）

按ModelWare模型计算的预期每股收益：16.76元人民币（2011年12月）；19.10元人民币（2012年12月）；20.16元人民币（2013年12月）

股价：11.38美元（2011年11月22日）

目标股价：18美元

市值：5.78亿美元

（楚慎）