冀东水泥

冀东水泥：三年新增产能4000万吨 

　　冀东水泥是河北第一大龙头企业，07年底的水泥产能为2500万吨，市场覆盖华北、东北和西北三地区。2008年1月冀东被中材集团纳入麾下。中材集团承诺将在未来三年内向冀东注入130亿元，目前来看尚没有任何实质性进展。随后冀东开始积极建线，华北、陕西、辽宁、四川等地有在建和计划中产能逾4000万吨。 

　　2008年前三季度公司实现营业总收入34.37亿元，同比增长34.07％，实现归属母公司股东净利润3.39亿元，同比增长4.4％。我们认为公司归属于母公司净利润增速出现大幅下滑的主要原因是公司所处市场的煤炭价格在08年前三季度处于高位。另外，奥运期间北京及其它奥运城市和周边地区的建筑项目大规模停工，冀东受到了长达两个月的直接负面影响。 

　　由于冀东的产能将在09和10年进入爆发式增长，我们认为冀东在今明两年将一举摆脱08年增长缓慢的阴影。华北是公司的根据地，也是公司今后重点布局的市场。东北市场继今年底吉林磐石二期投产后，还有一条计划建设的辽宁葫芦岛生产线。今年11月份公司在陕西投产了两条生产线，此外还在陕西凤翔计划建设一条生产线。公司已经以三条在建的生产线开始在四川市场有所作为。在湖南地区则有在建的临澧生产线。预计到08年底，公司的水泥产能将达到3340万吨，09增长至4300万吨，10年达到6150万吨。 

　　在公司的市场中，华北地区的水泥价格目前处于高位基本与西南市场持平，并且仅次于东北市场。西北地区的水泥价格也高于全国平均水平。天津、河北、内蒙、辽宁、吉林、陕西的固定资产和房地产投资增速均高于全国平均水平。在明后两年的大规模政府投资的带动下，我们对于除山西和湖南市场之外的公司其它市场的投资前景感到乐观。 

　　投资评级：我们预测冀东在08、09和10年的EPS分别为0.39、0.68和1.06元。鉴于公司的新增产能将于2009年起加速释放和公司所处市场的盈利能力，我们给予公司09年15倍市盈率，公司6个月目标价为10.22元，现有8.8%的上涨空间，12个月目标价为12.72元，有35.5％的上涨空间。我们给予冀东水泥短期推荐、长期A的评级。 

　　投资风险：需求下降的风险、竞争加剧的风险和09年年中限售股解禁造成抛售压力的风险。