有色金属盈利有望再次超出预期

中国有色金属消费再次加速

　　2007年以来，中国经济增长的步伐明显加速，这带动包括原铝、铜、铅和镍等在内的主要有色金属表观消费量均呈现出加速上升的势头。

　　2000年以来，中国主要有色金属的消费增量，基本已占到当年全球全部消费增量的一半以上，成为推动有色金属消费增长的最重要因素。以原铝为例，根据CRU的统计，2006年全球原铝消费增长8.0％，其中中国消费增长22.5％，对全球铝消费增长的贡献度高达63.0％。考虑到中国的工业化和城市化进程仍在加速，而居民消费的大幅增加刚刚起步，我们相信未来10年中国仍将是推动全球有色金属消费增长的最重要动力。

　　我们的宏观研究部门还认为，尽管去年底以来全球工业增长确实开始减速，但由于经济增长格局的变动等原因，迄今为止，这一减速过程的影响仍然比较有限，其程度明显弱于此前的其它几次减速过程。OECD领先指标从2007年2季度开始稳步反弹，6月份反弹的力度仍在加速。并考虑到全球经济的基本面状况看，全球工业增长有望在今年晚些时候结束下降过程。因此，这使得我们相信，有色金属作为重要的基础原材料，未来几年的消费增长仍将高于历史平均水平。而且，随着西方经济逐步走出低谷，2008年的消费增速可望好于2007年。

　　企业盈利有望再次超出预期

　　目前，国内有色金属行业上市公司均是各自领域内的龙头企业。随着行业景气度的提高，他们普遍制定有较为完备的产能扩张计划，并通过投资扩建、集团资产注入和收购等多种方式以提高市场占有率和企业盈利能力。其中，通过投资扩建实现产能扩张的行业主要包括电解铝、锌和铜等行业内企业，如焦作万方、中孚实业、中金岭南、宏达股份、江西铜业、锡业股份等。另外，南山铝业、云南铜业、铜都铜业、山东黄金、中金黄金、吉恩镍业等公司通过集团资产的注入，也实现了产能的大幅增加。

　　另一方面，全球主要有色金属库存普遍低于历史平均水平，并均处于历史低点。以金属铜为例，包括交易所、生产商、消费商和贸易商等在内的全部库存仅购消费不到2周的时间。因此，我们认为，一旦供应出现中断的可能，而消费增速又高于市场预期，则未来两年全球主要有色金属仍将出现一定的供需缺口，并对价格走势形成较好的支持。而一旦库存继续下降，投机资金趁机推高价格也在意料之中。总体而言，我们对有色金属行业的基本面和价格走势较为乐观，认为未来两年主要有色金属供应仍将难以满足需求的增加，本轮有色金属价格的牛市行情将会延续。

　　同时，我们预计，并购和资产注入等题材，也正使得有色金属行业成为市场持续关注的焦点。这主要体现在：1）中央直属企业加大对集团资产整合的力度，并将旗下上市公司作为资本运作和资产注入的平台。这包括中国铝业公司、五矿集团、中国黄金集团和中国冶金科工集团等；2）地方企业在当地政府鼓励下加快了对当地资源整合的速度。这包括湖南有色金属控股集团、山东黄金集团、河南有色金属控股等。我们预计，行业的并购和资产注入题材未来仍将持续。

　　基于以上分析，我们认为，未来两年有色金属行业的盈利有望再次超出预期，尤其是那些未来具有产能扩张以及优质资产注入的上市公司。