中国股市

在媒体语言之中，一直存在着两个中国股市的形象。一个是高速成长的中国股市：数以千计的上市公司，迅速膨胀的股民群体、总体向上的股指，都说明了一个大国股市的基本
格局已然成形；然而另一个股市的形象也不容忽视：公司治理结构不完善、监管能力不足、市场内在的结构性缺陷难以解决乃至庄家横行、陷阱丛生……


　　更多的时候，我们习惯于“辩证”地来理解这一悖论，然而却无法精确计量两者之间的消长关系。这也使得中国股市的种种“迷思”(myth)难以索解，比如中国股市的市盈率究竟有多高，再比如究竟是哪一类股票创造了财富，进而言之，中国股市应不应该推出衍生产品？


　　美国道琼斯公司(DowJones)自1996年5月26日推出以中国A股市场为目标的指数系列。它所包含的四个指数——分别涵盖上海与深圳交易所市值总额近80%的道沪指数及道深指数、由二者合并而成的道中指数以及由88个蓝筹股大公司所组成的道中88指数——其编制方法与调整原则与道琼斯国际指数体系完全一致。


　　这构成了一个观察中国股市的独特视角：即通过对这一系列指数蕴含的种种指标进行横向或纵向的剖析，解读中国股市的波动性、上市公司的结构等不那么直观的现象。为此本刊特地约请道琼斯公司全球指数研究主管高潮生，透过指数这一平台或者标尺，对中国股市进行描述和透视。
聚沙之“塔”


　　　随着公司数目的不断增加，中国股市总值平铺直叙缓慢累积，最终呈现的是一个以大量小型股为基础的金字塔结构




　　如果说剧烈的波动性、外延性成长只是对中国股市的一个现象性描述的话，那么观察中国股市的结构就更具穿透力。从下面的分析中可以看出，由于中国股市缺乏盈利丰厚的真正意义上的蓝筹股，市场只有推高小型股借以牟利，因而投机风行几乎是一个预设的结果。


　　事实上，在一个成熟市场中，必然存在着一批具有领袖气质、超强能力及威望的顶尖公司作为股市的中坚与核心。中国股市的现实恰恰相反，随着公司数目的不断增加，市场总值平铺直叙缓慢累积，最终呈现的是一个以大量小型股为基础的金字塔结构。


　　成熟股市中的蓝筹股公司通常都具有总市值高、波动性低、流动性好以及投资人多(WidelyHeld)这四大特征。其结果就造成了这些股市会呈现头重脚轻(TopHeavy)的“陀螺”状或“沙漏”状形态。为数不多的十几家甚至几家公司就能够轻而易举地占据整个股市的半壁江山，主宰股市指数乃至整个股票市场。而位于底部的众多小型公司则犹如细小砂砾微不足道，随时可能会从“沙漏”中流失，如表十二所示。最极端的例子莫过于芬兰和香港股市。譬如仅诺基亚(Nokia)一家公司就占据了整个芬兰股市总值的73%。汇丰控股(HSBC)与中国移动这两家公司也联合占据了香港恒生指数的将近一半。


　　　


　　与那些以“过分集中型”而著称的股市相比，中国股市更是难以同日而语。表十三可以透视这一差距，在这些股市中，仅仅一只头号股票就已占到了股市总额的16%以上；区区15家股票就已代表了73%以上的股市。而在中国股市中，按流通股计算市值最大的深圳发展银行也还没有占到道中指数总市值的2%。


　　　


　　金字塔结构的缺陷直接导致了指数产品化在中国尚难以实现。首先，无法按照发达股市的统一标准在中国股市中分解出具有统计意义的大型、中型和小型股票，建立在规模类型指数(Size)基础之上的风格类别指数(Style)更是无从谈起。如表十四所示，金字塔式的结构使得中国股市分别需要大约100、200、300、400、500只股票才能实现30%、40%、50%、60%和70%的市场覆盖率。换言之，占股票总数45%的五百家股票才能达到70%的市场代表性。