中国股票市场的资源配置方式及绩效研究论城

摘要：股票市场的基本功能是资源的配置和再配置。与此相对应，股市的资源配置方式有配置方式和再配置方式两种类型。股市资源的配置方式，是指一定时期内股市对生产要素的选择、分配和使用方式，这是股市资源的增量配置方式。股市资源的再配置方式，是指继股市资源配置之后生产要素的重新组合从而产生股市资源的再配置方式，这是股市资源的存量配置方式。采用实证方法对中国股市的资源配置和再配置及其绩效进行了研究。检验的时间从1990年到1998年6月30日。研究的结果对中国股市的发展有重要启示。
　　
　　一、引言
　　
　　中国股票市场从试验转向发展，关键在于资源配置方式的转变，即由传统的以计划为基础的资源配置方式向以市场为基础的资源配置方式转变。股票市场的基本功能是资源的配置和再配置。股市的资源配置，通常是指如何将股市中有限的生产要素资源投向不同的地区、行业和公司，以获得最大的效益。在这里，股市资源配置方式的选择最为关键，它不仅决定着股市的运作是否有效率，而且也对于经济体制和经济增长方式的转变起着重要的作用。与股票市场的基本功能相对应，股市的资源配置方式有配置方式和再配置方式两种类型。股市资源的配置方式，是指一定时期内股市对生产要素的选择、分配和使用方式，例如募股资金的筹集和使用。股市资源的再配置方式，是指继股市资源配置之后生产要素的重新组合从而产生股市资源再配置的方式，例如股市中的资产重组方式 。
　　
　　从经济体制角度，资源配置主要有政府配置和市场配置两种方式。在政府配置方式下，生产要素资源主要是通过政府的行政权力、行政手段和行政机制来实现配置。在市场配置方式下，生产要素资源主要是通过市场机制来实现配置。一般来讲，二者相比，政府配置方式更能体现政府意图，按照政府的偏好，直接和自觉地配置资源，便于实现资源的数量配置；市场配置方式更能体现市场的供求关系，根据市场供求，间接和自动地配置资源 ，从而实现效益配置。就中国的情况而言，完全采用政府配置方式，是计划经济体制下的通常做法，实践证明在经济飞速发展的今天是不适宜的；而完全采用市场配置方式，则会由于市场体制尚未发育成熟，同样会产生资源配置的无效率。或许正因为如此，中国在过渡经济中所选择的是政府配置方式与市场配置方式相结合的混合型配置方式。
　　
　　中国的混合型资源配置方式，在其股市中反映的淋漓尽致。在目前情况下，从上市公司基准的确定、上市公司的选择、上市公司的评估，到上市中介机构的确定、上市公司的重组、上市时间以及上市额度的分配 ，其中政府起着决定性的作用，但是公司上市后股票的价格走向和运作情况则基本上由市场起作用。不少人批评股市中这种混合型资源配置方式的种种弊端，但是对一个刚刚经历10多年和正在发育的股市而言，对中国经济发展的贡献是毋庸置疑的。
　　
　　二、中国股市的资源配置及其方式：股本与资金
　　
　　目前，中国股市的资源配置方式主要是应用股本这个生产要素的载体，来实现资源的配置和使用的。我国新股发行的办法是根据地区和部门的审定以及股指情况，利用股本把筹来的资金转化为资本并投向预先确定的生产和经营方向，是股市资源配置方式的重要特征；股市中发行筹资和配股筹资，就是通过股本载体实现其资本转化和生产要素配置的目标。从严格的意义上讲，中国股票市场的资源配置方式有四个层次：第一是选择什么样的公司上市；第二是如何使这些公司在一级市场获得筹资成功；第三是采取什么方式促使二级市场接受这些公司；第四是上市公司本身怎样配置募集到的资金，即增量配置问题。就第二个问题而言，从近年来深沪股市的平均中签率来看，1996年为3．57％，1997年为2．1％，1998年上半年为0．86％，平均中签率呈下降的趋势，而且下降幅度还比较大，可见，中国股市的筹资潜力较大。需要指出的是，尽管在2000年以后出现过新股发行受阻的个别情况，但这并不代表中国证券市场发展的主流。举个简单例子来讲，中国证券市场的全部市值之和比美国微软一家公司的市值还低。这已充分说明我国股市潜力是较大的。因此在这一部分讨论中，我们把重点放在第一、三、四个层次的研究上。
　　
　　(一)一级市场对新上市公司的选择
　　
　　一级市场对新上市公司的选择是股市资源配置方式应用的第一步。1998年5月29日中国证监会颁布的《股票发行审核工作程序》已经明确地规定对上市公司的选择分两个阶段进行。第一个阶段是预选阶段，其中有五个步骤：(1)中国证监会下达股票发行家数指标；(2)地方政府或国务院有关产业部门推荐；(3)中国证监会发行部受理预选材料；(4)征求国务院有关部门意见；(5)中国证监会预选审核。第二阶段是审批阶段，其中又有五个步骤：(1)地方政府或国务院有关产业部门初审；(2)中国证监会发行部受理申报材料；(3)中国证监会发行部审核；(4)发行审核委员会审议；(5)发审委审议通过后，中国证监会将根据市场情况，确定企业发行的具体时间，并按程序核发准予公开发行股票的批文。通过严格的审批程序和产业发展要求来选择上市公司。
　　摘 要 城乡一体化其基本要求就是实现城乡互通、城乡协作、城乡融合。推进城乡一体化当前的着力点就是统筹城乡产业发展与产业布局、城乡劳动就业与人口布局等、统筹城乡基础设施与居民社区建设、统筹城乡生态与环境保护、统筹城乡社会管理与公共服务。
 
　　关键词 城乡一体化；内在要求；着力点
　　
　　一、城乡一体化：内在要求的解读
　　
　　按照党的十七大报告提出要加快形成城乡经济社会发展一体化的新格局的要求，按照党的十七大报告提出的城乡一体化的理解，就其基本要求至少包括城乡互通、城乡协作、城乡融合等几大方面。
　　1．城乡互通
　　城乡互通 ,就是按照社会化大生产和市场经济的运行规律，相互开放、相互依托、相互促进。城乡互通既是统筹城乡经济社会发展的重要前提，也是统筹城乡经济社会发展的基本要求。没有城乡互通,就谈不上统筹。过去多年来，由于我国城乡生产力发展的不平衡,城乡间存在着严重的二元结构,城乡差别很大。城乡封闭、隔离的结果,不论是城市还是农村的发展均受到严重损害。随着我国社会生产力发展水平不断提高,特别是通过改革开放30年，城乡经济快速发展、社会全面开放的今天,城乡由分离走向互通、走向更高级的结合,这是城乡关系发展的必然趋势,城乡互通势在必然。在改革开放大潮的推动下,我国城乡对立、分割的格局现已逐步被打破,城乡相互开放、要素流动、联合与协作取得了很大的进展。但由于城乡互通涉及到人们思想观念的根本转变,涉及到城乡经济结构的战略性调整,涉及到城乡制度和体制全面的彻底改革,因而城乡互通并非易事 ,并非人们想象得那么容易。至今城乡分割的制度仍未完全打破,城乡分割的现象仍较普遍。因而城乡间人均经济与文化成果占有的差距不可避免被扩大。党的十七大提出要：“建立以工促农、以城带乡长效机制，形成城乡经济社会发展一体化新格局。”按照这个思路的要求,就要把城乡当作一个有机的整体,健全和完善城乡统一的制度、统一的体制、统一的政策、统一的市场,从而让城乡各类经济主体自由地联合起来,城乡资源要素畅通无阻地流动起来,城乡的现实优势、潜在优势充分发挥起来,以不断拓展城乡互通的领域,扩大城乡互通的范围。
　　 2．城乡协作
　　城乡协作,是指城乡产业间,各经济主体间,依据经济规律和城乡发展的内在要求,自愿地和平等地进行多形式、多层次的结合。城乡间的各种协作具有客观必然性和现实必要性。因为市场经济是建立在社会化大生产基础上的竞争性,社会化大生产客观要求必须重视分工与协作 ,分工与协作能降低成本、提高产品和经济活动的质量与效益,最终增强市场竞争力。可以说、市场经济越发展,竞争越激烈,城乡间协作的愿望会越强烈,协作也会越有广度和深度。在当前我国深入开放,经济社会快速发展态势下,对现代化发展中的城乡关系发展来说,城乡间的协作显得尤为紧迫,城乡各展所长,互补优劣,充分发挥各自比较优势的趋向明显。城市尤其是大型的中心,具有生产要素、经济水平、基础设施、制度等多方面的动态比较优势,集聚着丰富的经济文化资源,又是市场供需变动的主导,代表着某一区域经济社会发展的方向,对农村有强大的辐射力,是社会进步的必不可少的动力资源。另一方面城市又离不开农村支持,需要农村为其提供原料,提供副产品,提供劳动力和土地资源,还提供潜力巨大的广阔市场,离开了农村的支持,城市的快速、持续和健康发展是不可能的事。可见城乡协作,符合市场经济运行规律 ,体现了资源要素优化配置的原则和城乡共进共荣的内在要求 。
　　3．城乡融合
　　城乡融合 ,就是城市与乡村之间十分密切、非常协调、融为一体的新型关系。从总体上说,城乡融合是指在城乡之间的一切领域即社会的、经济的、文化和科学技术、生态环境等方面实行融合。一是人口融合。就是要从根本上改变农村居住着大量的农业人口,城市聚集着拥挤的工业人口的畸形状态 新西蘭的政府再造運動的主要做法是,要大规模的转移农民 ,实现乡村人口城镇化、城市人口乡村化的“融合居民”的格局。二是政治融合。就是要充分体现工农联盟,城乡居民不仅在国家民主政治生活中成为主人和新型体制的管理者,而且在经济关系上体现共同利益,成为最密切的合作者,共享改革开放的文明成果 。三是经济融合。就是要促使城乡经济协调和同步发展,一方面充分发挥大中城市和小城镇的纽带作用,实现城市大工业和乡村工业的联合和协作;另一方面也要充分发挥农村的优势,从实现农业现代化、乡村工业化、乡村人口城镇化、城乡生活水平接近化方面缩小城乡差别。四是文化融合。就是大力发展乡村文化教育事业,切实提高乡村文化教育水平,以消除乡村那种落后、愚昧、粗野等不文明状态,真正使城乡在文化上共享人类的财富。五是生态的融合。就是要彻底消除城乡生态对立的旧格局,真正做到在生态环境上城市乡村化,乡村城市化,建立一个共存的良好的生态环境。上述诸方面的融合,最终形成人口、政治、社会、经济、生态一体化。