分类： Delphi
2012-08-09 21:10:26
事件： 公司公告2012半年报，实现营业收入9246.7万，归属上市公司股东净利润1873.5万元，比上年同期分别增长28.64%和6.52%，EPS 0.18元。
投资要点：
订单增速较高，反应行业景气度较高：公司上半年签订100万元规模以上订单累计8669.49万元，较去年同期增长超过60%。我们认为大订单增速较高的原因有两个：一是行业景气度较高，上半年招标活动频繁；二是目前行业打包招标的情况越来越多，比如将一个地级市卫生局管辖医院的PACS系统打包招标，客观上造成了大订单比往年要多。公司上半年整体新签订单的增速我们估计在60%左右，也就是1.4-1.6亿左右的水平。
毛利率略有下滑：上半年毛利率整体下滑6.72个百分点，分产品来看软件销售毛利率下滑5.65个百分点，技术服务毛利率下滑14.38个百分点。我们认为毛利率下滑一方面是因为异地项目拓展，需要一定的价格优势；另一方面打包招标的项目价格相对来说要低一些。公司人员数量的快速上升也造成了技术服务毛利率的大幅下滑。
费用增速远超收入增速：公司上半年销售费用1948万，增长96%；管理费用1911万，增长69%。费用增速远超收入增速，销售费用高增长主要因为公司上半年对上海以外市场拓展投入较大，包括销售人员的增加、专业促销活动的举办等等。管理费用大幅增加主要因为上半年研发费用同比增长35.07%，另外员工人数从上年末的638人增长为报告期末的731人。由于行业景气度较高，人员工资上涨也存在压力。
估值与投资建议：考虑到股权激励的费用以及上半年费用增速较快，我们下调了公司的盈利预测，预测12-14年EPS分别为0.6，0.87,1.24。目前股价对应的12-14年PE为38倍、26倍、18倍。公司目前估值相对较高，而且面临小非解禁的压力，我们看好公司所处的行业前景与公司的实力，维持“买入”评级，提示短期风险。
风险提示：医疗信息化投入增速下降；小非解禁。 更多：
