预期并未减弱。尽管市场普遍担心，利差

36_526536_5265经济观察网 记者 程志云紧缩政策如期而至。12月10日晚间，人民银行公  告称从2010年12月20日起
，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对于存款准备金的上调，整个市场决不感
到意外。一些经济学家甚至还感到略有一些“失望”。“怎么不是加息？”一位宏观分析师甚至反问记
者。可以观察到的是，央行在公开市场操作力度正在减弱。继上周央行在公开市场操作中仅回笼60亿
元（3个月、1年期和3年期分别发行了30亿元、20亿元和10亿元）之后，本周，央行还暂停发
行了三年期央票  ，仅发行1期三月央票。国信证券分析师林立松观察到，上周央票收益率本周继续大幅
度飙升，3个月和6个月均飙升了50个基点，1年期和3年期上升了24个基点。林立松解释认为，
恰是央票发行利率与市场利率大幅度脱节导致央行必须采取更有效的手段来回收流动性。不过，加息的
预期并未减弱。尽管市场普遍担心，利差的加剧可能会加剧热钱流入国内的速度。不过接近央行人士指
出，利差并不是热钱流入的最主要原因，热钱看重的还是国内资产价格上涨的机遇。林立松指出，  1年
期央票收益率上周飙升到2.80%，超过了1年期定期存款利率（2.5%）30个基点。从历史来
看，当央票收益率超过一年定存利率时，市场对加息的预期将快速上升。一个重要的时间窗口是本周六
，统计局将公布11月份CPI数据。目前，国内多家机构预测，机构预测11月份的CPI为4.6
-4.8之间，创年内新高。借用许小年教授的观点，通货膨胀归根结底是个货币现象，经济理论和世
界各国的经济实践已证明了这一点。要想治理通胀,必须果断而坚决地紧缩银根。接近央行人士指出，
实际上，存款准备金率继续上调的空间有限，而加息的空间才刚刚打开。作者：程志云 (本文来源：
经济观察报 )

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