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2009-02-06 09:16:02
(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自2月5日出版的当期「老谢开讲」专栏)
若把二ＯＯ七年二月汇丰控股提列美国子公司次贷亏损，当成次贷风暴的起点，这个风暴引起的金融海啸席卷全球经济，已足足两年之久。面对这个漫长的经济调整，如何看待未来世界经济，到目前为止，悲观的人仍比乐观的多。
最具代表性的是全球最早预测金融海啸一举成名的新末日博士、纽约大学教授鲁宾尼（Nouri Roubini），再度在部落格上撰文，称Ｏ九年全球股市仍会再下跌二Ｏ％。他认为中国经济已陷入衰退，将会进一步拖累全球经济及股市。
亚洲两位趋势专家中的其中一位，去年底来台发表演讲的陶冬博士，认为全球通缩时代来临，实体经济的衰退才开始。陶冬最具震撼的观点，是全球经济成长趋近于零，全球利率也趋近于零——他认为全世界都是日本。
而日本趋势大师大前研一，则认为美国即使祭出超过逾兆美元的资金来振兴经济，仍然无法使得上力。他认为应该一次动用六兆美元的巨资来为金融体系纾困，才能挽救美国经济。不过，大前研一也提醒全球经济愈来愈像日本。
像是大前研一提到的银行家数的重组；一九八Ｏ年代，是日本银行业最具扩张力的时代，全球银行市值排名前十，日本经常囊括超过一半。
当时，日本企业只要签一个字就可借到钱，然後在全世界买下任何资产。日本的银行家几乎就是世界的首富。
但泡沫经济後，日本银行疲于打销呆帐，倒闭的金融机构一波未平、一波又起，到今天为止，不管是日本瑞穗控股，或者是东京三菱日联控股，都已经不再有银行的样子。
这一次欧美的银行仍在进行激烈的重组，雷曼兄弟倒闭了，美林并入美国银行，ＡＩＧ形同被政府接管，美联银行并入富国银行，最後是J. P. Morgan独大？还是花旗也不支消失？或者是富国银行崛起？仍有连台好戏可看。
全世界政府都下猛药救经济，而日本在一九九Ｏ年代後期，就推出多次大型振兴经济方案，这种撒大钱救经济的政策，总规模超过一ＯＯ兆日圆。但是日本政府撒大钱後，经济仍未见复苏。
日本九Ｏ年代後失业率一直居高不下，这次金融海啸全球再度出现裁员浪潮，国际劳工组织预测，今年底的全球失业率将超过七％。
除了撒钱救经济无效外，日本在九Ｏ年代最受瞩目的是极力宽松银根，最後将利率降到零的零利率政策。
日本在一九九九年二月开始实施零利率政策，希望可以使负债金额庞大的企业减轻利息负担，同时也让打销呆帐的金融机构，也能因此稳定经营。
日本的零利率政策，在二ＯＯＯ年八月美国科技泡沫戳破的时候一度解除。不过不久美国景气骤降，日本经济又向下探底，二ＯＯ一年三月，日本政府又实施零利率政策；而且金融政策的目标，由原先的利率变更为资金量，在市场上供应更充沛的资金。
可是日本实施零利率多年，振兴经济的成果仍然不彰。全球大部分国家经济的复苏不是Ｖ形、就是Ｕ形，日本却是罕见的Ｌ形。日本在一九九Ｏ年的资产泡沫幻灭之後，经济成长一蹶不振。
现在日本的零利率政策，全世界政府纷纷跟进。美国联准会在去年十二月十六日宣布进一步降息，联准会利率区间订在Ｏ至Ｏ．二五％之间；欧洲央行也进一步宣布降息到二％；英国政府则降息至一．五％，这是一六九四年英格兰银行成立以来，最低的利率水准。
全球央行都大降利率，美国联准会的举动，与日本央行让日本陷入「失落十年」的情况愈来愈神似。目前美国国债发行量增加，但收益率下降；房地产急速下跌，导致整体物价下跌，进而出现全面性的通货紧缩。
瑞穗控股的资深基金经理人中村博正指出，日本当年国债发行量增加，但通缩疑虑导致收益率下降，这个情况如今已在美国重演。
因为全球金融市场恐慌，使得被视为「避险天堂」的美国国债掀起抢购潮，导致短期美国国债收益率跌到接近零的水准。
最近一周，美国财政部以零利率发行三百亿美元的美国短期债券，已创下美国历史最低的收益率水平。但是投资者却反应积极，可见投资人为保资金安全，连零回报都可接受。摩根士丹利预测，今年十月到明年，美国国债发行总量将倍增到十五兆美元，预料国债收益率大跌的情况仍将持续。
美国国债收益大跌，联准会发行巨额货币，银行体系势必更依赖政府的支持，情况与一九九Ｏ年代的日本完全一样。因此，美国继日本後陷入「失落十年」的风险很高，处境甚至还更危险。
因为日本还有超高的民间储蓄，美国人则是债台高筑，日本的高储蓄率及家庭融和是支撑日本度过长期不景气的保命丸。在泡沫经济後，日本民间储蓄仍高达一千四百兆日圆。
而且，在Ｏ一年七月之前，日本失业率虽高，但都没有突破五％，企业并未把亏损转嫁到员工身上。有存款又有工作的日本人，对于泡沫经济的长年调整也就习以为常了。即使是在这次金融海啸来临之前，日本人对奢侈品的消费仍占全球四五％。
不过日本消费者用力买，并未消除日本经济的病灶。Ｏ一年後，日本零售销售连续六年萎缩，大型零售业的业绩更是出现十年衰退。
日本自一九九Ｏ年以来，经历的不只是经济的衰退，而且更令日本人怵目惊心的是「黑夜之後，未必是黎明」。
从全球经济的调整来看，日本是在一九八九年反转向下，到今年已经沉沦了将近二十年了。其间，日本经历了亚洲金融风暴、美国高科技泡沫、九一一恐怖攻击，与ＳＡＲＳ（严重急性呼吸道症候群）的袭击。
换句话说，日本经济已经是在谷底等待二十年了。
相对于欧美经济正走过高峰反转向下，欧元强力升息，房地产大涨後发生的资产泡沫，俨然是日本一九八Ｏ年代泡沫经济的翻版；而美国的次贷风暴，更是引发这次金融大海啸的元凶。
二ＯＯＯ年以来，令全世界惊叹的金砖四国，如今也在经济奔驰多年後，开始进入困难调整。这些国家的股市、房地产都正从高峰反转向下。
虽然也有人认为欧美在股市、房地产崩溃後，政府立即解决银行呆帐的问题，并且不断注入流动性，银行业状况也没有像日本那麽离谱，美国不会陷入像日本那般长期衰退。不过，观察目前美国的零售消费、出口及股市、房地产的调整，恐怕仍然看不出任何曙光。
反而值得借镜的是日本在失落十年的岁月调整中，日本的企业或个人都出现非常难能可贵的调整力。
例如，日本企业经过惊涛骇浪的不景气洗礼，大多数日本企业都保留了相当丰厚的保留盈馀。日本企业获利，除了一部分配息给股东外，多数盈馀都保留在公司；日本多数大企业保留盈馀都是资本额的几十倍，使企业应付不景气能力增强。相对台湾的企业，则因保留盈馀会被加课一Ｏ％的税，迫使多数企业选择强制分配，让台湾企业在不景气中，倒闭关厂的消息频传。
二是日本企业或个人，不再盲目追逐虚幻成长。
这麽多年来，全世界的显学就是追求成长；为了追求成长，国家必须拉高ＧＤＰ。像中国追求高成长，就付出了污染环境的代价。
而很多企业追求每年三Ｏ％的成长，三年就成长一倍。不过在中小企业的阶段，企业成长比较容易；等到企业规模庞大，过度追求成长，必然面临成长极限的挑战。一旦成长未如预期，企业将面临痛苦成长。
日本已适应漫长零成长、或低成长的环境，但是日本企业追逐核心竞争力，到目前为止，日本汽车已雄霸天下，日本的家电品质世界第一，日本的数位相机、任天堂的Wii都打遍世界无敌手，日本提供的工具机，更是世界的佼佼者。
很多日本企业从效率大而无当的营收成长，转向重视获利率，让公司获利极大化。像成衣零售业者迅销公司（Fast Retailing），最早在中国设厂，以极佳成本控管推出流行服饰，使得旗下UNIQLO品牌永保领先。
还有在九Ｏ年代隔山买牛受到重伤害之後，日本人变得务实。
日本人把自家打造得乾净舒服，最难能可贵的是他们崇尚工匠精神，很多技术都是世代相传；加上日本人职业不分贵贱，大家都在务实生活。
今年过年，我到京都一趟，赫然发现满街都是节能省电车，这种类似当年台湾三富六ＯＯ的小车子满街跑，反而是双Ｂ的车子突然不见了。
假如要观察世界经济再起的迹象，欧美经济的调整才刚开始，过去带动全球经济的金砖四国也反转向下，反而是在谷底已调整了二十年的日本经济会不会再起，也许是观察下一轮全球经济的新里程碑。(完)
--整理 张雅菁/刘瑞芬
注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长.
