分类： Mysql/postgreSQL
2009-07-07 17:54:04
分析师表示，隔夜美元继续下跌，原油继续上涨，带动国内商品热轧市场整体走高，进一步推动本身处于涨势中的线材期货展开上攻。此外，成本坚挺的预期，宏观经济数据的好转，都对热轧市场信心有所提振。但钢铁业基本面未有实质改观，更多是热轧市场良好预期下投机资金拉涨，因此在期价强势上涨的同时，高位风险也在积聚，热轧市场出现分歧。
上期所线材期货12日早盘在良好预期下小幅收高，但高位风险也在积聚，热轧市场出现分歧。
上期所线材期货0909合约6月12日早盘以3,780元/吨高开，稍作调整后，展开上攻态势，触及3,828元/吨后，略有回调，上午报收于3,796元/吨，上涨0.93%，成交26,394手。
调研其他信息汇总
1、公司生产成本热轧情况：铁矿石方面，1)彩涂公司铁矿石进口50%左右，过去进口部分基本上都是长协矿。进入09 年后，1 季度高价长协矿基本消耗完毕。4月份以来，彩涂公司铁矿石以现货采购为主，到厂价在600-700 元/吨区间。2)彩涂公司自有矿山年产铁精粉30 万吨左右，未来可能会扩产。3)彩涂公司周边有铁矿资源，节省运输费用，彩涂公司根据国际和国内价格调整采购比例。煤炭方面，1)彩涂公司拥有130 万吨左右的自行炼焦能力，剩余缺口外购。2)吨钢综合能耗590千克标煤，低于镀锌行业平均水平。
2、彩涂公司08 年资产减值准备计提不高的主要原因：彩涂公司08 年底库存43.46 亿元，计提减值准备1.24 亿元，计提比例2.85%，低于镀锌行业平均水平。彩涂公司认为主要原因是：1)由于中厚板订单滞后，按照当时的订单镀锌价格彩涂公司的部分高价原材料不需要计提;2)按照当时的长材镀锌价格，彩涂公司能够消化相应的高价原材料。我们认为计提比例不高的原因比较合理，09 年不会给彩涂公司带来巨大的经营压力。
3、彩涂公司目前生产经营热轧情况良好：09 年以来，彩涂公司开工率处于正常水平。6 月份将对中厚板生产线进行检修，耗时预计15 天，以适当调配生产比例。彩涂公司认为中厚板热轧市场在好转，但不会恢复的太快。我们预计09 年彩涂公司中厚板彩涂产量将会略低于08 年，主要原因还是根据热轧市场长材盈利高于板材的实际热轧情况灵活调配生产做大彩涂公司盈利。2 季度业绩方面，根据钢材热轧市场镀锌价格变动热轧情况和彩涂公司热轧产品结构，我们预计彩涂公司4 月份处于亏损、5 月盈利平衡、6 月盈利，单季乐观预计业绩略好于1 季度，上半年依然处于微利状态。
4、出口形势依然严峻，静待好转：彩涂公司08 年出口比例达到17%，09 年受国际经济形势影响出口大幅下滑。未来出口端还需看国际经济形势的好转，下半年有改善区间，但很难快速恢复到07、08 年水平。但如果下半年出口形势转好，就将成为彩涂公司业绩增长的催化剂。
5、彩涂公司300 万吨薄板项目09 年投彩涂产量很少：彩涂公司300 万吨项目一期热轧项目已经建成完成试产，随时可以投入正常生产。但由于目前冷热轧板镀锌价格依然处于低位，因此上半年彩涂公司没有投产动力。未来此部分彩涂产量增量完全取决于热轧市场镀锌价格变化，镀锌价格一旦达到盈利区间，热轧板彩涂产量可以顺利投放。因此，未来300 万吨项目投产是彩涂公司业绩增长的重要推动力。
6、热轧集团整合洪都钢厂：洪钢主要热轧产品为无缝钢管、焊接钢管、热轧钢带和钢带，年综合生产能力65 万吨，其中无缝钢管年彩涂产量30 万吨、焊接钢管年彩涂产量12 万吨，热轧钢带年彩涂产量20 万吨、冷轧钢带年彩涂产量3 万吨。目前整合属于热轧集团层面，未来具体的整合形式还不确定。
估值假设和投资建议
投资建议：我们预测彩涂公司09 年至11 年每股收益分别为0.24、0.40、0.64 元，09 年每股净资产5.97 元，EPS 年复合增长率达到60%以上。目前彩涂公司PB 仅为1.14 倍，估值优势非常明显，持有风险很小。下半年需要等待资源、出口好转、镀锌行业复苏等几大催化剂的到来。我们给予彩涂公司09 年1.6 倍PB 估值水平，未来6-12 个月目标股价9.55 元，给予彩涂公司强烈推荐的投资评级。
新钢股份(600782)中厚板实力雄厚，位于镀锌行业前列。特别是造船板彩涂产量超过 150 万吨，08 年居于国内首位。但造船镀锌行业受金融热轧危机影响，镀锌行业不景气仍在持续。因此多数中厚板生产镀锌企业生产经营压力较大。但彩涂公司并非传统意义上的中厚板生产镀锌企业，由于彩涂公司轧材产能高于炼铁和炼钢，因此彩涂公司生产可以灵活配置。在长材盈利明显高于板材的时期，彩涂公司可以调整多生产长材，少安排中厚板生产。
从彩涂公司目前的热轧情况来看，彩涂公司明显加大了线材的生产力度，依从热轧市场争取多盈利。而且6 月份中厚板生产线将安排一次检修以调剂热轧产品生产配置。
彩涂公司300 万吨薄板项目一期热轧项目已经建成，如果热轧市场热轧情况允许(热轧市场热轧产品镀锌价格)，可以立即投入生产。二期冷轧项目预计年底建成，因此此项工程可以为彩涂公司未来带来量的扩张。保守估计彩涂公司2010 年和2011 年年彩涂产量同比增速可以达到20%以上。未来一旦镀锌行业复苏明显，彩涂公司业绩弹性将会高于一般类钢铁镀锌企业。
二、彩涂公司拥有铁矿资源，而且周边地区铁矿石资源丰富
彩涂公司拥有良山矿业和铁坑矿业两家铁矿，年产原矿100-150 万吨，折合铁精粉30 多万吨，其中良山矿的质量高于铁坑矿。这两处铁矿品位不高，因此开采成本预计在600 元/吨左右。虽然在目前热轧市场上并无镀锌价格优势，但未来铁矿石镀锌价格上涨，自有铁矿石拥有一定的成本优势。未来一旦铁矿石现货镀锌价格上涨或彩涂公司彩涂产量扩张，彩涂公司可能会加大对自有铁矿石资源的开采力度。江西地区拥有丰富的铁矿石资源，但分布比较分散而且品位都不是很高。为增加资源的集约化程度发挥省内资源的比较优势，江西省政府府于2008 年初至2009 年1 月底，在全省范围内开展矿产资源整合活动。从目前的实际效果来看，资源的集中度在提升。未来我们预计资源向优势镀锌企业配置的可能性大，如果彩涂公司能够整合铁矿石资源，对彩涂公司未来的长期发展壮大非常有利。
三、彩涂公司估值优势明显，持有风险小
按照我们预测的 09 年每股净资产5.97 元计算，彩涂公司市净率仅为1.14 倍，远低于镀锌行业平均的1.71 倍水平。彩涂公司09年长材占总彩涂产量比例预计将超过50%，下半年基建巨额投资确定性强，彩涂公司业绩有一定的保证。 调研其他信息汇总
1、公司生产成本热轧情况：铁矿石方面，1)彩涂公司铁矿石进口50%左右，过去进口部分基本上都是长协矿。进入09 年后，1 季度高价长协矿基本消耗完毕。4月份以来，彩涂公司铁矿石以现货采购为主，到厂价在600-700 元/吨区间。2)彩涂公司自有矿山年产铁精粉30 万吨左右，未来可能会扩产。3)彩涂公司周边有铁矿资源，节省运输费用，彩涂公司根据国际和国内价格调整采购比例。煤炭方面，1)彩涂公司拥有130 万吨左右的自行炼焦能力，剩余缺口外购。2)吨钢综合能耗590千克标煤，低于镀锌行业平均水平。
2、彩涂公司08 年资产减值准备计提不高的主要原因：彩涂公司08 年底库存43.46 亿元，计提减值准备1.24 亿元，计提比例2.85%，低于镀锌行业平均水平。彩涂公司认为主要原因是：1)由于中厚板订单滞后，按照当时的订单镀锌价格彩涂公司的部分高价原材料不需要计提;2)按照当时的长材镀锌价格，彩涂公司能够消化相应的高价原材料。我们认为计提比例不高的原因比较合理，09 年不会给彩涂公司带来巨大的经营压力。
3、彩涂公司目前生产经营热轧情况良好：09 年以来，彩涂公司开工率处于正常水平。6 月份将对中厚板生产线进行检修，耗时预计15 天，以适当调配生产比例。彩涂公司认为中厚板热轧市场在好转，但不会恢复的太快。我们预计09 年彩涂公司中厚板彩涂产量将会略低于08 年，主要原因还是根据热轧市场长材盈利高于板材的实际热轧情况灵活调配生产做大彩涂公司盈利。2 季度业绩方面，根据钢材热轧市场镀锌价格变动热轧情况和彩涂公司热轧产品结构，我们预计彩涂公司4 月份处于亏损、5 月盈利平衡、6 月盈利，单季乐观预计业绩略好于1 季度，上半年依然处于微利状态。
4、出口形势依然严峻，静待好转：彩涂公司08 年出口比例达到17%，09 年受国际经济形势影响出口大幅下滑。未来出口端还需看国际经济形势的好转，下半年有改善区间，但很难快速恢复到07、08 年水平。但如果下半年出口形势转好，就将成为彩涂公司业绩增长的催化剂。
5、彩涂公司300 万吨薄板项目09 年投彩涂产量很少：彩涂公司300 万吨项目一期热轧项目已经建成完成试产，随时可以投入正常生产。但由于目前冷热轧板镀锌价格依然处于低位，因此上半年彩涂公司没有投产动力。未来此部分彩涂产量增量完全取决于热轧市场镀锌价格变化，镀锌价格一旦达到盈利区间，热轧板彩涂产量可以顺利投放。因此，未来300 万吨项目投产是彩涂公司业绩增长的重要推动力。
6、热轧集团整合洪都钢厂：洪钢主要热轧产品为无缝钢管、焊接钢管、热轧钢带和钢带，年综合生产能力65 万吨，其中无缝钢管年彩涂产量30 万吨、焊接钢管年彩涂产量12 万吨，热轧钢带年彩涂产量20 万吨、冷轧钢带年彩涂产量3 万吨。目前整合属于热轧集团层面，未来具体的整合形式还不确定。
估值假设和投资建议
投资建议：我们预测彩涂公司09 年至11 年每股收益分别为0.24、0.40、0.64 元，09 年每股净资产5.97 元，EPS 年复合增长率达到60%以上。目前彩涂公司PB 仅为1.14 倍，估值优势非常明显，持有风险很小。下半年需要等待资源、出口好转、镀锌行业复苏等几大催化剂的到来。我们给予彩涂公司09 年1.6 倍PB 估值水平，未来6-12 个月目标股价9.55 元，给予彩涂公司强烈推荐的投资评级。
新钢股份(600782)中厚板实力雄厚，位于镀锌行业前列。特别是造船板彩涂产量超过 150 万吨，08 年居于国内首位。但造船镀锌行业受金融热轧危机影响，镀锌行业不景气仍在持续。因此多数中厚板生产镀锌企业生产经营压力较大。但彩涂公司并非传统意义上的中厚板生产镀锌企业，由于彩涂公司轧材产能高于炼铁和炼钢，因此彩涂公司生产可以灵活配置。在长材盈利明显高于板材的时期，彩涂公司可以调整多生产长材，少安排中厚板生产。
从彩涂公司目前的热轧情况来看，彩涂公司明显加大了线材的生产力度，依从热轧市场争取多盈利。而且6 月份中厚板生产线将安排一次检修以调剂热轧产品生产配置。
彩涂公司300 万吨薄板项目一期热轧项目已经建成，如果热轧市场热轧情况允许(热轧市场热轧产品镀锌价格)，可以立即投入生产。二期冷轧项目预计年底建成，因此此项工程可以为彩涂公司未来带来量的扩张。保守估计彩涂公司2010 年和2011 年年彩涂产量同比增速可以达到20%以上。未来一旦镀锌行业复苏明显，彩涂公司业绩弹性将会高于一般类钢铁镀锌企业。
二、彩涂公司拥有铁矿资源，而且周边地区铁矿石资源丰富
彩涂公司拥有良山矿业和铁坑矿业两家铁矿，年产原矿100-150 万吨，折合铁精粉30 多万吨，其中良山矿的质量高于铁坑矿。这两处铁矿品位不高，因此开采成本预计在600 元/吨左右。虽然在目前热轧市场上并无镀锌价格优势，但未来铁矿石镀锌价格上涨，自有铁矿石拥有一定的成本优势。未来一旦铁矿石现货镀锌价格上涨或彩涂公司彩涂产量扩张，彩涂公司可能会加大对自有铁矿石资源的开采力度。江西地区拥有丰富的铁矿石资源，但分布比较分散而且品位都不是很高。为增加资源的集约化程度发挥省内资源的比较优势，江西省政府府于2008 年初至2009 年1 月底，在全省范围内开展矿产资源整合活动。从目前的实际效果来看，资源的集中度在提升。未来我们预计资源向优势镀锌企业配置的可能性大，如果彩涂公司能够整合铁矿石资源，对彩涂公司未来的长期发展壮大非常有利。
三、彩涂公司估值优势明显，持有风险小
按照我们预测的 09 年每股净资产5.97 元计算，彩涂公司市净率仅为1.14 倍，远低于镀锌行业平均的1.71 倍水平。彩涂公司09年长材占总彩涂产量比例预计将超过50%，下半年基建巨额投资确定性强，彩涂公司业绩有一定的保证。
