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2007-10-14 15:09:40

投资的目的是迈向财务自由之路。对于每月只有几百元或一千元做基金定投的小投资者来说是如此,对于每月有数百万到数千万可支配收入的超级富豪也是如此。我们不仅希望达到投资效果,还希望拥有尽可能高的投资效率——简单的说,就是在控制风险的前提下将收益最大化,或者在保证收益的前提下将风险最小化。
  
  此外,投资者必须考虑风险和收益之外的问题:投资目标是否具备足够的流动性(你能迅速把它们以公平的价格卖掉吗)?税收效率如何(有多少收益会被政府拿走)?投资期限是否与你的时间轴搭配(70岁的老人大量投资股票,和20岁的年轻人大量投资短期融资券券一样滑稽)?在投资收益中,有多少是以股息或利息的形式出现,多少是以资本利得的形式出现?
  
  投资者的投资组合越复杂,资金越多,以上问题就越复杂。所以在发达国家,你往往需要一个专业理财咨询师帮你选择投资对象,而这些理财咨询师的收费高达每小时上百美元。在中国,你需要阅读大量财经报刊、基金广告和BBS热门帖子来获得对市场的认识。不过,有一种产品可以大大简化你的投资组合,减少你付出的汗水,同时又不损害你的收益。这种产品只有短短三十年的历史,在全球股票和债券市场上仅占据10%左右的份额,但它深刻改变了金融界的状况,也改善了无数投资者的业绩。这种产品就是指数基金。
  
  90%的理财咨询师和基金销售人员都不会向你推荐指数基金。基金经理、分析师和交易员更是痛恨指数基金,因为它基本不需要管理(再平衡除外),价格低廉,断绝了投资管理界的财路。只有寥寥无几的金融专业人士,例如先锋集团创始人John Bogle和股神Warren Buffet会向你推荐指数基金。其他人则会用一大堆谎言来攻击指数基金,这毫不稀奇,因为主动型基金最害怕的就是指数基金。不要轻易被他们的谎言蒙蔽;以下是我对其中一些谎言给出的解答。
  
  谎言之一:“指数基金只能达到平庸的收益,你希望成为平庸的投资者吗?”
  
  啊哈,如果指数基金是平庸的,那么大部分主动型基金就是笨蛋加傻瓜。美国和欧洲的例子我们就不提了,看看中国吧:2007年收益率最高的30只基金,有6只是指数基金;收益率最高的10只基金有3只是指数基金;收益率最高的基金是深证100ETF基金。从2006年初到2007年5月30日,大部分基金都没有跑赢沪深300指数;这些基金在2007年6月的震荡行情中找回了面子,一度大幅度领先指数,但领先优势在7月的上涨行情中又失去了。
  
  如果你的投资业绩可以超过80%的投资者,那么我可不认为这是“平庸”。选择沪深300指数或中证100指数基金,你过去两年内的任何时候都可以超过80%的主动型基金,在有些时候可以超过99%的主动型基金。到底谁更平庸呢?指数基金还是主动型基金?
  
  谎言之二:“指数基金的波动更加剧烈,风险高于主动型基金。”
  
  这是一个常识性问题——一个由300只或450只股票组成的大股票池,和一个由30只或45只股票组成的小股票池,谁的波动性更大?即使没有学过投资组合理论,你也应该知道后者发生剧烈波动的可能性远大于前者,从长期看来更是如此。中国的大部分主动型基金持仓都相当集中,某些重仓股可以占到5%甚至7%,而沪深300中所占比例最大的重仓股也没有超过2%。分散的组合不一定可以导致更高的收益,但它几乎肯定可以降低风险。
  
  如果你不相信指数基金具有更低的风险,我建议你自己动手做一个小小的对比——随机挑选5只主动型基金,把它们的净值变动情况复制下来,粘贴到Excel表格里,计算它们的风险(标准差),然后和沪深300指数的风险(标准差)做对比。我敢保证,其中至少有4只基金的风险比沪深300指数更高。数据能够说明一切,而主动型基金最害怕的就是比拼数据。
  
  谎言之三:“指数基金将在熊市时遭受灭顶之灾,而主动型基金可以帮助你逃脱熊市。”
  
  前半句话是正确的——指数基金在熊市时的确什么都不能做,只能眼睁睁看着财富缩水。可是熊市到来的时候一切都会下跌。主动型基金真的可以带你逃脱熊市吗?
  
  在中国,这是一个伪命题,因为中国基金产业的兴起是2005年以后的事情,那时大熊市已经结束了。2007年2月27日或5月30日的市场波动根本算不上熊市,所以我们根本无法比较主动型基金在熊市是不是能够打败指数。在美国和欧洲,我们可以从数据中得出结论——不能。在1987年和2000年的股灾中,大部分主动型基金跌的比指数还惨。
  
  关键在于我们无法分辨熊市会在什么时候来临。没有人知道明天股票会涨还是会跌。主动型基金在牛市里已经远远落后于指数,在熊市的命运我们无从知晓;即使假设它在熊市里可以稍微跑赢指数,难道我就应该选择它吗?我宁可选择一辆在任何路况下都能跑到平均水平以上的汽车,也不会选择一辆在泥泞地里跑的不错,却在公路上跑不出速度的奇怪跑车。
  
  谎言之四:“主动型基金的经理人具有选股能力和择时能力,而指数基金没有。所以主动型基金更好。”
  
  不错,许多主动型基金的确具有选股和择时能力,但许多基金没有。好的基金经理和坏的基金经理互相抵消了,而且好的基金经理经常跳槽。在基金经理平均任期只有一年半的世界上,你怎么能够指望选中一个巴菲特或彼得-林奇?
  
  让我们假设你能够选中一个能力不错的基金经理人。你需要首先付出大约5%的申购费来获得他的服务,然后你还要每年付出大约1%-2%的管理费。基金净值已经包含了交易费用和印花税。假设你的投资周期是一年,那么为了获得这个经理人的能力,你首先放弃了6%-7%的投资收益。选择指数基金,你不用支付申购费,管理费只有0.25%-0.5%,几乎没有放弃任何投资收益。如果你认为你选中的基金经理人值这么多钱,那就大胆前进吧。
  
  或许,在你支付了5%的申购费之后,突然听说那个基金经理人跳槽了。恭喜你,你的投资总额永久性地减少了5%,这可不是一个小数目。你还想再用5%的投资总额来做一次挑选经理的实验吗?
  
  谎言之五:“主动型基金的专业化管理可以节约大量成本,从而达到更高的投资效率。”
  
  主动型基金的确比散户的投资成本更低,但不可能低于指数基金。原因很简单——指数基金几乎不做交易,几乎不雇用研究人员,几乎不花大钱挖基金经理。除了营销、托管和极少数再平衡交易之外,指数基金的成本接近于0。主动型基金无法做到这一点。
  
  此外,在达到一定规模之后,主动型基金的规模效应就变成了规模负效应。还记得去年年底发售的嘉实策略增长基金吗?它在一天之内募集了419亿美元,变得尾大不掉,建仓阶段就举步维艰。几百亿的大资金入场或出场都是极其低效的,它无法投资于许多中小股票(流动性不足),只好去追捧大盘股。结果,大型主动型基金和指数基金的差别越来越小,只是管理费用居高不下。仅仅半年之后,嘉实策略增长基金的规模就下跌了一半。这是大型主动型基金失败的象征。
  
  最后,主动型基金经理会不停地关闭他们的王牌基金,建立新基金或克隆基金,偶尔开放旧基金,或者合并已经存在的基金。这些事情真令人烦恼。如果你对一只主动型基金非常满意,而它恰好关闭了,那你就算有几百万资金也只能临渊羡鱼,或者被迫选择克隆基金。指数型基金的大门永远不会向你关闭。它不会以保护投资者或避免市场波动为借口而拒绝你。在基金行业,人们都说:“投资者就是上帝”;可是,只有在指数基金,你才能真正品尝到当上帝的滋味——没有老鼠仓,没有过度交易,没有经理跳槽,甚至没有拒绝申购。这些本来都是你应该享受的权利,可是主动型基金没有给你。除了指数基金,你还有更好的选择吗?
文章引用自: 新浪  张贻文的BLOG
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