创业板

事件：

10 月30 日，中国创业板首批28 家公司正式上市交易。开盘时，便有六只新股出现超过100%的涨幅，盘中更是出现所有新股上涨均超过100%，全部受到过盘中临时停牌限制的情况。最终全部28 家新股涨幅超过75%，涨势最大的是金亚科技[31.50 -10.00%]，最终收盘上涨209.73%。红日药业[96.01 -9.85%]收于106.5 元，神州泰岳[96.95 -5.78%]收于102.9 元，直接迈入“百元股”阵营。

点评要点：

在创业板正式开始交易前，我们对于行情表现一向是比较乐观的。从高成长享受高溢价的角度而言，我们不能简单认为首批28 家创业板企业的发行市盈率过高，而市场对其的期待热情足以带来超出想象的市场热度。

简单而论，创业板相对中小板市场的溢价水平可以由三部分组成。但首日交易过后，三部分理由都有较大的消耗，价值回归难免。一是其高成长性带来的高溢价水平；二是对新成立的子市场的追捧和相对较小的市场容积带来的炒作便利；三是很多创业板新股是其子

行业在国内资本市场上的唯一代表，这种稀缺性和无可比估值体系的优势也将带来一定的溢价。当前，一和二的溢价理由被大幅度消耗，而理由三本身就是较有分歧的，表现形式将比较复杂。创业板正式进入日常交易阶段后，价值回归是必然的，但会有分化。

对于大多数投资者来说，我们建议等待其自行完成价值回归是比较稳健的策略，但可以关注打新机会并跟踪将率先完成价值回归的个股。部分个股不具有可比的上市公司，其市盈率溢价幅度则相对还在成长性可以解释的范围内，我们认为这样的个股其价值回归时间

相对较短。可以关注的有神州泰岳、特锐德[39.63 -9.93%]、汉威电子[43.84 -10.00%]、南风股份[39.00 -3.11%]、乐普医疗[57.06 -10.00%]、华测检测[41.29 -10.00%]、立思辰[30.38 -9.99%]和探路者[45.06 -10.01%]。而另一些具有可比上市公司，或在上市首日估值溢价远远超出成长性可承受范围的个股，相对风险更大些。

一、创业板炒新热情难以抑制

创业板新股难免爆炒。10 月30 日，中国创业板首批28 家公司正式上市交易。虽然此前管理层及交易所都做了多方面工作来防止“炒新”过度，但事实上炒作热情仍难以抑制。开盘时，便有六只新股出现超过100%的涨幅，顿时引起了市场高度关注。盘中更是出现所有新股上涨均超过100%，全部受到过盘中临时停牌限制的情况。最终全部28 家新股涨幅超过75%，大大超过近期中小板新股首日涨幅的平均水平。涨势最大的是金亚科技，盘中屡次大幅拉升，遭遇三次停牌，最终收盘上涨209.73%，报价35 元。冲高回落的红日药业，收盘以77.5%的涨幅收于106.5 元，神州泰岳以77.41%涨幅收于102.9元，直接迈入“百元股”阵营。与中小板市场最初8 只新股首日交易时的火爆情况相比，实在是不遑多让。

二、后市难免价值回归

在创业板正式开始交易前，我们对于行情表现一向是比较乐观的。针对市场最为担忧的市盈率问题，我们认为，创业板首批28 只新股市盈率虽然较09 年发行的中小板新股高出45.76%，但同时，我们也看到首批创业板公司成长能力平均高出中小板60%以上。从高成长享受高溢价的角度而言，我们不能简单认为首批28 家创业板企业的发行市盈率过高。

简单而论，创业板相对中小板市场的溢价水平可以由三部分组成。一是其高成长性带来的高溢价水平；二是对新成立的子市场的追捧和相对较小的市场容积带来的炒作便利；三是很多创业板新股是其子行业在国内资本市场上的唯一代表，这种稀缺性和无可比估值体系的优势也将带来一定的溢价。

从创业板新股首日的表 Web Application Security 现来看，一和二的溢价理由被大幅度消耗，而理由三本身就是较有分歧的，表现形式将比较复杂。同时，上市首日炒作资金偏好低价股的行为也将会迅速退潮。所以我们认为，创业板正式进入日常交易阶段后，价值回归是必然的，但会有分化。

三、操作建议

对于大多数投资者来说，我们不建议立刻投入创业板的二级市场交易。当前等待其自行完成价值回归是比较稳健的策略。另外，我们预计管理层此后将继续放行更多的创业板新股，在开户总数相对仍较少的前提下，打新仍不失为一个较好的选择。

目前创业板28 家新股平均的09 年预测市盈率为78 倍，相比中小板目前平均预测市盈率34.47，已经溢价126%，而创业板新股成长性比中小板高出60%左右，以平均水平而论，长期维持这个溢价水平并不现实。但从个股情况而论，则明显有分化。部分个股相比中小板平均的成长性高出100%以上，同时又不具有可比的上市公司，其市盈率溢价幅度则相对还在成长性可以解释的范围内，我们认为这样的个股其价值回归时间相对较短，可能会更早体现投资价值。我们认为可以关注的有神州泰岳、特锐德、汉威电子、南风股份、乐普医疗、华测检测、立思辰和探路者。

另一些具有可比上市公司，或在上市首日估值溢价远远超出成长性可承受范围的个股，相对风险更大些。金亚科技、华谊兄弟[63.73 -10.00%]、大禹节水[28.83 -9.99%]、华星创业[40.50 -10.00%]、机器人[70.00 -6.85%]等都可能因上市首日涨幅过大或定价时已偏高而影响之后的行情。